「勢」不可擋

昨天，筆者在《經濟通》欄上有《勢》一文，如下：

富時羅素指數納A股、MSCI等6月10日揭盅，就算MSCI今年不納入A股，明年、後年能不納嗎？這是勢，能否擋，看你手瓜有幾硬，又是否輸得起。

A股被納入世界性指數之內，不是中國國力強（唉！怎強吖，航母只一隻，GDP 7％都危危乎），只不過是中國自1979年改革開放以來，目標只一個，中國要走入國際，歷代主席、總理努力，自然修得今時種種之成果，只不過有人抹黑視之為擴張。一個從不往來的鄰居，今時到訪，你視之為打劫？

資金續流入 必買A股H股

如你視這個中國入國際的勢必成，則國際資金必要買A股或H股，必然利A股、H股ETF和港交所（00388）。筆者仍認為今時南方A50（02822）、X安碩A50中國（02823）、恒生H股ETF（02828）、港交所仍不貴（以長綫投資兩至三年計）。上述ETF會再升多少？看國際資金流入速度，港交所會升至多少？筆者一直看300至500，夢話似成真，全因中國個「勢」。

結果就是昨日恒指跌回到之前的水平，有「勢」也似無用，中金研究的王漢鋒有這分析。

⑴富時搶鏡MSCI，決定基本符合預期，利好但影響更多是心理層面，實際影響不大。兩大指數公司富時和MSCI在全球競爭，當MSCI還在糾結的時候，富時在中國市場比較激進。目前A股海外上市的ETF中，70％的AUM都是以富時指數為標桿。但是在全球範圍，MSCI指數體系應用要比富時廣泛得多。所以富時指數宣布納入A股是為了「搶鏡」，實際上對國際資金配置A股的實際影響並不大；

⑵從時間點上看，當前宣布，實際操作可能是半年後，也就是實際納入A股、引入資金配置A股可能是在年底左右；

納入MSCI只是時間問題

⑶國際指數體系納入A股是大勢所趨。考慮到目前A股市場正在加快開放步伐，外資投資A股的渠道逐漸增多，額度也逐漸更加靈活，未來國際指數體系，無論是富時還是MSCI，逐步納入A股應該是大勢所趨，只是時間點的問題；

⑷MSCI的宣布日是6月9日（北京時間6月10日凌晨5點左右）。我們對此的預期概率依然50％：50％，也就是MSCI今年納入A股的概率一半對一半。如果納入5％，初步測算涉及的資金量大概是800至1,000億人民幣左右。考慮到目前A股的情緒高漲，這些資金量作用的影響更多是心理層面，實際的影響不大。A股當前的趨勢更多還是看國內的資金與流動性的狀況。

華泰證券也有這樣分析：

⑴規模上，彭博統計的追蹤富時新興市場指數的六大基金總規模僅217億美元，5％的權重意味着11億美元的配置。

⑵權重上升到32％的條件是R/QFII額度限制的取消，短期可能性不大。

⑶未來關注6月9日MSCI指數公司是否將A股納入新興市場指數系列的決定，前期彭博社調查結果顯示納入的可能性低於40％；由於全球追蹤MSCI新興市場指數的基金達到336個，總規模達到1.2萬億美元，因此納入MSCI才是大事件，也將進一步提升市場情緒，但MSCI指數系列有長達一年的過渡期，因此最快明年六月才會實際納入指數，獲得資金配置。

寬鬆幣策支撑股市續漲

瑞銀證券H股策略分析師陸文傑認為，這一兩年之內A股不會全部納入MSCI指數。考慮到滬港通、QDII等多個渠道的額度，初期A股納入MSCI的部分可能只佔A股總市值的5％，即170億美元。因此，短期來看，A股被納入MSCI指數，不會給股市帶來太大的衝擊。

如果當時羅素、MSCI等對A股的支撑都是心理上影響較大時，則A股的「錢」途何在？

國聯證券表示，從估值角度看，深交所平均市盈率更為接近2007年牛市峰值，2015年4月深交所平均市盈率為50倍，而2007年10月為70倍。上證所與2007年峰值的名義差距較大，2007年10月上證所平均市盈率為70倍，2015年4月僅為22倍。但需要注意的是，2007年之後，農業銀行與中石油等大市值的股票上市，它們的存在制約了估值提升，因為推升估值需要更多資金。如此看來，上證所整體估值同樣更為接近2007年峰值，但創業板估值水平在不斷創新高。

按照上市公司市值GDP佔比與國債收益率關係來看，當前中國股市相對債市的估值遠不及日美泡沫時期高，也低於2007年水平，同時股市市值/M2也並不高。我國當前仍處於寬鬆周期，貨幣政策支撑股市繼續上漲。況且，根據美國和日本的經驗，泡沫對貨幣政策收緊的反應相當滯後，多次加息後泡沫才會破裂。

四點預示A股錢途

A股的前途與錢途在四：

⑴目前A股估值還不算貴（只是部分貴），

⑵A股公司市值跟中國GDP，債務對比尚可，

⑶富時稱，A股在新指數中的初始權重約5％，但當國際投資者全面入股後，權重將升至32％，如MSCI也類似，則這將會不只是心理上的事，

⑷但要從心理上事，變成實事，還只得一個硬道理：公司盈利要上去，只要公司盈利能上去，能否入富時、MSCI也不重要的。