中國的雷曼危機？

昨天講過了中國的債務問題，這個債務問題不解決，中國經濟將陷危機，中國股市也好不到哪裏去。所以外資一直唱衰中國，唱衰內銀股的就是，中國會有雷曼式的爆破，不過，中國有國企債務真爆破了，但外資這次竟唱好，轉性？

《金融時報》有如下報道：

4月21日傍晚，保定天威集團有限公司（「天威集團」是大型央企，中國兵器裝備集團的全資子公司）發布公告稱，由於公司發生巨額虧損，無法按期兌付2011年度第二期中期票據（11天威MTN2）本年利息，成為首隻違約的國企債券。

不會出現大規模違約潮

對於本次違約案例，各方並沒有表現出過多恐慌，外媒也沒有因此「唱空中國」，反而給予褒獎。比如《彭博社》經濟學家撰文認為，本次違約案例更多的是「加分項」，而不是因為增加了市場動盪風險而成為「減分項」；也有輿論稱，市場「喜迎」史上第一家國企債券違約。

與此前市場出現違約事件時的恐慌已截然不同。2014年被市場人士稱為中國債券市場的信用違約元年，從2014年初上市公司「超日債」違約，到此後多例中小企業私募債相繼出現兌付危機，市場經歷了一個從零風險、隱性風險，逐步到顯性風險的轉變過程。在此過程中，不少分析尤其是外媒總是擔憂，中國將面臨「債務違約潮」或「財政懸崖」，也時不時有人宣稱「債務危機」或將出現。

市場對首隻國企債券違約並不擔憂，首先是各方已經基本達成共識，中國不會出現大規模債務違約潮，因為危機往往不會出現在已有警惕的領域，更不會發生所謂「債務危機」。此前市場擔憂，中國在高投資、高槓桿的發展過程中，積累下較高的債務率，產能過剩行業、地方政府融資平台、房地產企業等都是債務率較高的領域，隨着經濟下行以及主動去槓桿的雙重擠壓，部分領域信用違約風險在加大。

對未來債市發展有裨益

更者這次信用違約案例有助於強化市場紀律，打破剛性兌付、隱性擔保等潛規則，有利於市場長遠發展。儘管中國的債券市場市場化程度相對較高，但市場機制仍存在諸多不完善，其中隱性擔保、剛性兌付等干擾了市場正常的信用風險定價。此前，央行副行長潘功勝指出，剛性兌付使市場不能進行有效的風險區分和確定合理的風險溢價，錯誤地抬高了無風險收益率的水平，導致風險累積。讓一些違約事件順應市場的力量而自然發生，有利於強化市場紀律的約束，端正產品發行者和投資者的行為，有利於財富管理市場的健康發展。標準普爾信用分析師近日表示，違約頻率的上升，清楚地顯示了中國政府積極將金融體系向更為市場化方向推進，以及建立風險信用定價的決心。實際上，近期不斷發生的違約案例，正在打破各方對於所謂「兜底」的期盼。比如本次違約中的主角天威集團，是大型央企中國兵器裝備集團公司的全資子公司。連「國」字頭的企業都發生了債券違約，這對於市場參與各方無疑將是深刻的觸動，對於未來債市的健康發展不無裨益。

不過，到今時為止，市場不擔心，不代表市場會當冇事發生，而是市場對中國政府解決這個債務炸彈有信心，因相信中國政府有能力去解決這問題，而這個信心，是來自中國銀行界的存準比率是出奇地高達18％，而這就不得不歸功於數年前，央行不斷提高銀行的存準率，為呆壞帳提供了個「水庫」去填氹。

仍需慎防市場上的黑天鵝

2008年度，因雷曼爆破，環球金融有災，中央推出四萬億救市，地方政府立即混水摸魚，謂會補夠18億，中央已預期地方會濫，在2009年1月已謂會派審計組到各地，但濫貸仍免不了，由2009年1月至6月，每月貸款額度逾萬億，到6月人行推出動態微調，及提高存準率一度至紀錄性的21％，此舉除限制了銀行的借貸能力，把每月貸款額壓回到萬億以至五千億下，亦把部分資金鎖起來，供日後（如今時）要放水時用，前周降準1％，就釋放了1.3萬億資金，如將中國存準率降至歐美水平的8％，就可以有近13萬億資金注入經濟體系。

在今年之前市場擔心中國有雷曼爆破，是有其因，因為中央未提出任何解決方案，但今時就先有了如昨文講的，先有一萬億地方債的置換，跟着有可能出台的人行買銀行資產（債），違約（火災）是出現了，但救火的水喉亦提好了，故市場就不如前數年般，對中國企業違約這麼擔心，因為事情在處理中。

不過違債在處理中，不代表一定會處理好，因為世界上永遠有黑天鵝，更者投資者仍要有醒覺意識不要以為中國永不會爆債務危機，而亂買高息債，尤其是產能過剩行業，其違約的風險仍在，國家是極可能不會兜底的，在今年全國兩會後召開的記者會上，國務院總理李克強已經表示，允許個案性金融風險的發生，按市場化的原則清算。這應該給了各方明確預期，「個案性風險」將相繼出現。也因此，當首隻國企債券違約案例出現，市場認為此乃情理之中的事，毋須多慮。

Buyer Beware，買家醒定啲，免血本無歸，風險自負，是中央今時所必定執行的，因為阿爺不可能不斷為投資者的貪婪冒險而兜底。