甚麼原因會殺死中國牛市？

前日港股跌了500多點，昨日港股升了700多點，原因是中國股牛未死，上證綜指企4200上，深指企14000上。雖然中國股市現未死，但這隻牛終有死的一天，有甚麼徵兆可尋？德銀最近有個研究，講中國股牛四大致死原因。

A股創七年新高，德銀認為這一輪牛市完全歸功於宏觀政策調控。德銀研究報告中稱，有四大因素可以終結這輪牛市：CPI上升、經濟復甦迹象明顯、信貸危機、以及謹慎性監管。

德銀：狂升只因宏調政策

中國滬指從3月中旬開始持續攀高，香港股市同樣在上周經歷瘋狂上漲。我們相信滬指上漲是受3月宏觀策略調控的影響。一些人可能認為2014年第四季度和今年第一季度政策已經放寬，期間中國央行進行兩次降息一次降準（德銀報告是在最近一次1％降準前出的），但我們不同意這一觀點。我們認為貨幣政策一直是緊縮的，降準的原因是資本外流。通脹率下降的比基準利率還要快，導致實際利率上升，這表示貨幣政策可能實際上是收緊了。收緊尤其反映在7日債券回購利率上，今年第一季度大部分時間該回購利率是高於4％的。另外，財政政策和外滙政策在去年第四季度和今年第一季度也是緊縮性的。

香港股市大漲是由於資本帳戶自由化，新出台的政策現允許大陸公募基金和保險公司在香港投資。我們特別認為中國可能在第二和第三季度繼續積極推動資本帳戶自由化。我們注意到，中國央行行長周小川在3月數次明確提出，今年內人民幣將實現自由兌換。3月之前他並沒有做出過這樣的發言。我們認為，中國會快速提升境內外資金流動性，市場可能措手不及。

經濟復甦將會收緊幣策

我們認為有四項因素可以終結牛市。第一和第二點分別是上升的CPI和經濟復甦迹象。既然牛市是寬鬆政策創造的，緊縮政策就可能終結牛市。如果CPI明顯上升，投資者可能會開始擔心政策緊縮化。中國CPI中最重要的一個組成是食品，而食品價格經常大幅波動，且無法預測。如果第二季度貨幣政策再次放寬，我們可能會看到CPI隨後上升。經濟復甦也可能使寬鬆政策終止。我們認為，如果第二季度政府再次放寬政策，第三季度的經濟數據將明顯轉好。一旦PMI和工業產出數據開始回彈，M2可能會停止增長。

信貸危機增違約風險

第三點是信貸危機。經濟減緩會增加信貸風險。如果有知名上市企業違約，這可能會使市場失去信心並喪失流動性。我們知道第二季度政策放寬會減少這樣的風險，但我們不能排除這種可能性，特別是在地方性金融風險非常高的前提下。全國性M2增長可能無法解決一些城市的金融問題。

監管不穩損市場穩定性

最後一個因素是謹慎性監管。這一波牛市太強勢，可能導致監管機構擔心金融市場的穩定性。政府可能選擇實施一些更謹慎的改革計劃，一如他們在2014年底做的一樣。他們更希望看到牛市幅度小而穩定。因此，這一因素更可能造成暫時性市場波動，但無法徹底終結牛市。

德銀這個報告是值得大家剪存，貼在炒股的電腦枱旁，提醒自己要留心：

⑴留心CPI、PMI、M2、GDP的增長率，

⑵留心國內7天債券回購利率會否低於4％，

⑶留心企業違約的壞消息，

⑷留心阿爺，由官媒到中證監，對股市的言論。

以上都是影響A股的宏觀政策，在這期間A股會因宏觀政策「友善」，而普遍向好，可以不用揀股，光買大市，如A50 ETF、H股ETF已可。但到今年年中之後就要認真揀股，因為影響股價的還有微觀環節。

企業可扭虧轉盈 利好股價

這幾年，中國企業是在減庫存，必要大減價，盈利必不好，但到庫存減得七七八八，就可以加價，利有關股票的盈利，會出現不少由虧轉盈的股票，其價必彈升，例如昨日華創（00291）升逾50％，只是因為沽出了蝕本企業，減了這包袱，就立彈，但減包袱不是長期有得你減，故這種股價升，只能當中六合彩，冇得揀，但到今年第二、第三季，在中國宏觀政策寬鬆了一定時日後，企業去庫存可望見底，企業將會再買原料去生產，屆時大宗商品價會企穩到回升，電力用度會上升，那時才是中國股市慢升，長牛的誕生期，請明白，靠宏觀政策「救濟」而升的股市，升不長久，要股市長升，必要企業盈利有「牛」氣，其股價亦必會牛力無窮，帶領A股指數上越6000點，港股恒指才可有力跟上越32000點。

今年第三季（由七月起），是熊是牛有分曉，祝各位進退自如，出入「荷包」平安。