香港金融新地位（一）

香港離岸人民幣的發展與香港在亞投行的角色，決定了香港金融新地位，筆者知之不多，對這重要課題，我請了陳鳳翔來講。

今天的題目是《香港離岸人民幣市場的發展狀況與未來趨勢，香港在AIIB的角色》，以下文章分為四大部分，第一部分為環球形勢背景的介紹和分析；第二部分是人民幣國際化的歷程和模式；第三部分結合相對的理論基礎分析；最後一部分是前景及角色的評語和觀點。

一、環球形勢背景的介紹與分析

要分析香港離岸人民幣市場的發展狀況與未來趨勢，以至香港在亞洲基礎設施投資銀行（亞投行，AIIB）的角色，必須先從中國的狀況分析開始。香港是中國的一部分，而人民幣的發展本質就是因為國家的策略和部署而帶來的。

中國起飛 發展中尋機遇

1.今天的中國，不一樣的中國

從實際數字拉開來看，中國本身已是一個世界級大國。陸地面積全球排名第三（967萬平方公里），大約每五個人中便有一個是華人（13.6億中國人佔全球人口18.8％）。

其他數字又顯示，中國是世界貿易第一大國，消費名列全球榜首，同時享有「世界工廠」稱號，賺取了全球三成外滙儲備，近四萬億美元總額大幅拋離隨後的日本（1萬多億）。以「購買力平價法」計算的GDP（17.6萬億美元），中國剛剛超越了美國，成為世界頭號經濟體。高儲蓄率更是多年對手難逢，是各國平均值一半以上。

實際上，中國還有無數的星級排名，例如第二旅遊大國，第三武器出口國，第二航空國；第三有能力送人上太空國；無數個第一生產國，包括鐵、煤、水泥、化肥、汽車、電視機等等。

這些第一原來還不是最重要，中國今天在世界承擔的國際義務上，也是義氣「大佬輩」，敢於承擔責任，當上一個「負責任」的國家。有兩個例子可作說明：

金融海嘯後，各國爭相把自己的貨幣貶值，作為國際警察的美國也不例外，以減低對其經濟的壓力。唯獨中國沒有讓人民幣下跌，免得國際金融添加混亂。

另一個例子便是兩年多前的日本，安倍經濟學推動日圓貶值，以刺激通脹和提振經濟，結果觸發亞洲貨幣相繼倒下。這一次，也是中國以「負責任」的態度站於兵荒馬亂各國之間，力挺人民幣滙率。

中國（連同人民幣）的國際形象及角色不可同日而語了。

中國國力及地位未被認同

2.中國被不公平的對待

雖然中國在國際間付出的並不低於歐美國家，但中國的身份卻沒有獲得明顯的、正式的認同。從以下數個個案便可清楚看到：

國家分類，中國仍屬落後類別。從國際貨幣組織（IMF）或石油輸出國組織（OPEC）的分類，國家被劃分為先進的「已開發國家」、「發達國」或「工業國」，以及（較）落後的「發展中國家」、「非工業國」或「新興市場」，中國迄今仍不能改變屬於後者的身份。諷刺的是，發達國的組別內充滿了多屬於破產的或經濟病入膏肓的歐洲國家，如冰島、希臘、愛爾蘭、西班牙和意大利等。究竟這些國際標準如何決定，誰可改變？

主權評級，中國的提升姍姍來遲。國家違約概率的高低，國際上實行評級打分制，最安全級別由欠債頭位的美國取得，穆迪公司級予三「A」級別；中國評級近年終獲提升，但從負債情況來看，中國債務雖然只是日本一半，而且日本連陷全球最大淨債權國二十三年，結果日本在去年仍然與中國平坐二「A」級別。究竟這些國際標準如何決定，誰可改變？

國際貨幣，人民幣求賜SDR地位。SDR全名是「特別提款權」（Special Drawing Right），設置於IMF之內，是方便會員國採用的記帳國際貨幣，由五大貨幣組成（美元、日圓、英鎊、馬克和法朗）。當歐元面世時，兩歐洲貨幣合併，餘一空缺。人民幣呼之欲出取而代之，美國則表態提出要求，討價還價施阻力。究竟這些國際標準如何決定，誰可改變？

國際機構，中國的話語權不高。世界銀行、亞洲開發銀行（ADB）的會員貸款申請，也被要求附帶多項「所謂」國際標準，譬如開放市場、實施緊縮政策等。然而，背後操控這些「國際多邊組織」的人，並不是採用一國一票的民主體制而選出，反而是錢多者權大，個別大國甚至擁有絕不公平的「否決權」（Veto）。國際遊戲的標準，直接或間接都掌控於美國之手，其蛋糕誰可移動！

各國願意棄美取中

3.「去美元化」氣氛冒起

美元於二次世界大戰後奠定國際貨幣盟主地位，至今這位年逾七十的老人已百病纏身。尤以金融海嘯之後，多個因素導致「去美元化」氣氛逐現，美元國際地位已亮黃燈：

各國探索減持美元儲備的後備方案。美國為解決經濟困局實施量化寬鬆政策，狂印鈔票進一步加深財政赤字，由此引至的美國「財政懸岸」於2013年10月觸動各國神經。一旦美國違約，持有美元的國家同時受傷。無論發生概論何等輕微，草擬的後備方案必有一項，就是探討減持美元資產的可行性。

富豪掙扎分散巨額資產的貨幣風險。美國為增加收入，向不盡公民責任的有錢人打主意。資產藏在國外避稅者，美國全球追打。最終令瑞士三百年歷史的客戶保密法落幕，更多國家配合美國的《海外帳戶稅收合規法案》（FATCA）為美國提交資料（2014年中生效）。今天，國際標準是「避稅」等同「逃稅」，超級富豪正在頭痛如何分散資產組合，尤其是幣種風險。

銀行停辦美元清算業務的全球影響。涉及違反美國的制裁要求，協助伊朗、古巴一些受制裁國家進行資金交易，過去兩三年間數家國際銀行先後遭美國指控「洗錢」，包括渣打、滙控、法巴和荷銀等。罰刑除了金錢之外，最痛的還可能需要暫停美國的清算，影響這些銀行全球的美元業務。

俄羅斯遭美為首的全球制裁後遺症。去年初，俄於克里米亞事件受到美國發動制裁，西方國家受壓跟隨，國際交易上採用美元結算的俄羅斯面對極高風險，隨時遭美國把其帳戶凍結，將美元沒收。努力尋找取代貨幣或方法，唾棄美元之想是正常思維。

目前國際貨幣可選擇的其他三大，還有歐元、英鎊和日圓，但它們國家經濟疲弱，難作取替對象。相對地，中國經濟仍然良好，人民幣的國際支付排名不斷爬升，曾進佔五大。在「去美元化」氣氛冒升的環境下，人民幣作為新的避風港，需求日漸增加。

人民幣向外發展 提升影響力

二、人民幣國際化的歷程和模式

要改變不合時宜的制度，中國所做的可算是順勢而為而已。配合香港的優勢和角色，人民幣「走出去」的國際化歷程，以及重要策略大致綜合如下：

1.中國形勢考慮與人民幣策略發展

中國壯大富強融入國際社會。回顧過去相關策略，第一步可追溯至改革三十年，韜光養晦集中精力發展經濟。憑着勤勞拼搏，廉價的中國製造不單止養活十多億人口，更令中國產品滲透全球。今天人民富強，衣食無憂。

中國問題多而需要兼顧考慮。國內市場在保護下實行外滙管制，出口換來外滙全歸中央。大量外滙儲備既喜也憂，以外幣投資於海外市場，美元資產換來的卻是低回報、投資效率強差人意（高槓桿率問題）。解決方法，還是「存匯於民」、還富於民。企業於貿易賺回來的外滙，不再上繳中央，經常帳下的貿易管制正式放開（2008年），而人民幣藉此走出去、國際化。

中國人民幣是強力外交武器。過往，領導人出訪帶着巨額美元定單，各國藉此減低歧見洽談商務。今天，國家首長帶着的是「人民幣外交三寶」（法寶）：⑴「人民幣清算行協議」（G7的英國已於去年率先簽下）；⑵「雙邊本幣互換協議」（近30國可直接換取及持有人民幣）；⑶合格境外機構投資者的「RQFII額度」（滬港通以外可投資中國市場的額度已超過人民幣三千億元）。因為西方經濟不景，為了改善情況，傾向發展擁有陽光希望的人民幣業務。況且，增持人民幣仍可淡化美元失色的壓力。為此結緣摒棄美國的故事一一發生：

南海主權爭端，中國慘被圍堵，國際形勢看似險峻。發展至去年底的亞太經合組織（APEC）會議上，美國強提發展沒有中國名份的兩大貿易組織--「跨太平洋（戰略經濟）夥伴關係協議」（TPP）和「跨大西洋貿易和投資夥伴關係」（TTIP）。投票結果顯示，美國的方案失敗了，中國建議的「亞太自由貿易區」（FTAAP）被採納。多謝涉及「人民幣外交三寶」的各國代表，經濟實力的比拼還是最重要。這些日子，亞投行（AIIB）的成員國報名情況，中美角力再次體現了人民幣所發揮的作用。

新常態經濟 超越傳統工業概念

中國經濟新常態超越工業國。去年底的「中央經濟工作會議」正式把「經濟新常態」定為新的發展策略，今年三月的兩會總理報告把其全面啟動。三大要點鈎劃其中心思想：--⑴經濟增速：調降至較紮實的中高速增長；⑵產業轉型：從以農（第一產業）立國至世界第一工廠（第二產業）再邁向服務業（第三產業）；⑶驅動元素，以「創新」推動再提升層次，令「製造大國」昇華至「製造強國」的「中國製造2025」。

中國發展的思維和策略已發展至另一境界，開始超越工業國的傳統業務概念。中國經濟新常態出現於21世紀，人民幣進一步國際化的同時，國際遊戲新規則醞釀改變，中國人擁中國夢。（待續）