環球央行大拐彎

如後人要為這10年來的金融歷史撰史，大概應是2008年爆煲；2009年QE量寬，2017年de-QE，即是退出QE。這會為環球金融市場帶來甚麼樣的金融環境？不知，但你不能不知如下︰

在3月底博鰲亞洲論壇會議上，央行行長周小川指出，「在實施多年量化寬鬆貨幣政策後，本輪政策周期已經接近尾聲。」周行長暗示在經歷了8至9年的寬鬆貨幣之後，全球貨幣政策收緊的趨勢已開始蔓延。

當前不僅是美聯儲已經進行的多次加息，還包括歐洲央行、日本央行和中國央行貨幣政策的拐點來臨。

《環球財經》綜合了各國央行對於加息及貨幣政策的鬆緊政策。

貨幣政策有轉變 或開始趨緊

中國人行︰結構性加息及穩滙率。人行1月上調MLF利率，2月上調逆回購利率之後，54％網友認為中國已經進入加息周期。方正證券首席經濟學家任澤平表示，中國或可採用經濟L形下周期復甦的結構性加息。全面加息既不必要，也不存在穩固的基礎。人民幣滙率2017年不會再像過去2年一樣大幅貶值。前期扭曲已基本釋放，加之國內經濟基本面改善，穩滙率是中美大國外交的需要，穩滙率是保外儲的內在要求。

歐央行︰短期不加息通脹達標就加息。歐央行表示短期內不會收緊貨幣政策，執行委員會成員在接受採訪時稱，歐央行應做好改變其貨幣政策的準備，原因是通脹數據已經開始接近目標︰「我們應該為改變政策做好準備；一旦數據穩定下來……我們就已經做好了加息良好準備。」歐央行於6月份召開下一次貨幣政策會議，屆時通脹數據有望改善，可以準備加息。

英央行︰不加息及維穩QE與利率。2016年8月英國央行降息至紀錄低點，以防經濟受英國公投脫歐影響的拖累，但去年英鎊大跌20％已帶動通脹向央行2％的目標回升。現在是時候重新校準貨幣政策（加息）對英國經濟支持了。

澳央行︰保持寬鬆不加息及謹防地產過熱。澳儲行一直對本地房產市場過熱和置業者信貸風險表現出擔憂，若銀行不能及時收緊住房借貸標準，澳儲行或將會出台新的措施。因此，不能完全排除澳儲行未來在一定情況下加息的可能性。

日央行︰負利率持續謹慎撤回寬鬆。2017日央行實行負利率政策將滿1周年，外界預期日本央行，最終將開始撤銷極寬鬆的貨幣政策，最早可能在今年。

美聯儲開始加息 通脹壓力升

韓國央行︰緩步升息保持寬鬆。韓國央行表示︰美聯儲升息可能對韓國經濟造成傷害，但若緩步升息其影響將有限，因此貨幣政策將保持寬鬆，因經濟增長緩慢且通脹壓力溫和。

印度央行︰「寬鬆」轉為「中性」政策。印度央行最新維持基準利率不變，將貨幣政策立場從先前的「寬鬆」轉變為「中性」，這是該行自2015年6月以來首次改變貨幣政策立場。貨幣政策立場轉變主要是因為諸多迹象表明「廢鈔令」已對印度經濟產生較大影響。

加拿大央行︰考慮過上調通脹目標以便未來降息，但相對於利率政策，非常規貨幣政策也是重要途徑。

俄羅斯央行︰3月24日宣布關鍵利率降低至9.75％，通脹預期繼續下降，2月份CPI年率降至4.6％。分析稱未來會進一步降低利率。

巴西央行︰2月連續第二次降息75個基點，貨幣政策聲明看有繼續放寬貨幣政策的可能性，但並未暗示會加快降息的步伐。

新加坡央行︰最近新元滙率的走勢強勁，似乎反映市場把4月貨幣政策收緊的可能性考慮在內。

菲律賓央行︰外滙市場仍然受到美聯儲和歐洲央行政策的影響。

清華大學蘇世民書院院長李稻葵在博鰲亞洲論壇上則表示，「前幾年世界各國的貨幣政策都是非常必要的，他對大幅下滑的經濟很有意義，就像『宿醉後第二天早上的咖啡』。但是，在幾年的寬鬆貨幣政策之後，現在需要考慮的是，如何從這種寬鬆的貨幣政策中撤出，需要提防寬鬆貨幣政策撤出時出現過度的通脹。」

一眾央行都將其利率貨幣政策跟美儲局政策掛鈎，很多人都認為美儲局加息與否是一如美儲局的文件所言是看數據，如果美失業率低，美經濟面向好，美儲局就會加息，美儲局謂今年會加息3次，市場有估加4次，不過近日美經濟數據表現參差，又有市場人士認為美儲局只加息2次，但筆者一直認為，今年美儲局除加息外，尚會有個縮表的可能性，縮表即是將美儲局在這數年來，自市場購入的債券，吐回市場，筆者此估是有根據的。

收縮資產負債表 市場風險增

美國明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里周五（3月31日）表示，今日發布的核心PCE通脹指標仍然低於通脹目標，核心通脹率升幅也不夠快。

卡什卡里指出，當前沒有理由快速加息，而漸進縮減資產負債表符合美聯儲的利益。卡什卡里2017年在FOMC擁有投票權。

美國紐約聯儲主席杜德利周五（3月31日）指出，縮減資產負債表可以「替代」加息，屆時可「暫停」加息，美聯儲並不急於收緊貨幣政策。

杜德利稱，雖然美國經濟表現符合預期，但2017年的加息次數取決於經濟數據，今年再加2次息也是合理的。經濟明顯沒有過熱，信心的增強尚未轉化為「強勁的」數據，美國首季GDP可能略顯疲弱。

杜德利還稱讚耶倫做的非常好，認為她控制聯邦基金利率的系統運轉的很好。雖然市場普遍認為中性實際利率為0％-1.0％，但他認為中性的聯邦基金利率範圍在2.0％-3.0％。

杜德利表示，或將在今年稍晚或者2018年開始收縮資產負債表，但具體境況取決於經濟走勢。目前沒有很大的必要區分抵押貸款債券和國債，但可能在今年稍晚或明年開始逐步縮減投資組合。

要明白，如果美國的通脹增長率不前，美儲局就沒有理由加息，不過，由於今屆的美儲局官員，九成會被特朗普換掉，而這些儲局大員，極可能為自己的「美儲局生涯」名留青史，是不會把之前數年，美儲局購入的債券，束之高閣不理的，更何況之前購入的，多為5年、7年債券，按時間計，是應到期了，目前美儲局處理到期債券的方法是，將收回的資金再度投資於市場，這個做法是，不增加新貨幣供應，但就肯定不是de-QE，市場的資金沒有被抽走，但只要美儲局決定，債券到期不將得回的資金再投資，則市場上的美元資金將會被抽走，是真正的de-QE，而市場利息就一定升，而且可以產生恐慌性式的上升，因為，投資者會秉承︰「走得摩，無鼻哥」的避險策略，而爭相走避，會不會？看美儲局是否真縮表，其實不用真做，只要在會議紀錄上有表示︰會縮表，便夠了。上一輪美儲局的會議紀錄將會公布，敬請大家留意︰「縮表」，會否被提及便是。