美聯儲加息速度 中性利率成關鍵

自2008年金融海嘯之後，全球各大中央銀行將貨幣政策寬鬆至前所未見的程度，當中尤以美國聯儲局的「創新」層出不窮。市場現時關心的是聯儲局會否在本月，甚至年內加息，而中性利率成為其中一個重要指標。

聯儲局最初的估算是今年要加4次息，不過今年以來仍然是一次未見，聯儲局將於本港時間周四凌晨2時公布議息結果，利率期貨市場現時預計加息的機會率僅20％，但市場內不少專家都認為應該盡快加息，究竟聯儲局應不應該加息？

相同低息水平 刺激低於以往

說起加息條件，普遍會將目光放於聯儲局的「雙重任務」，即通脹及就業，但其實利率本身「應該」處於甚麼水平亦值得留意，中性利率（Neutral Interest Rate），即是r*，或可以帶來啟示。

三藩市聯儲行行長John Williams上月就發表了一份研究報告，指美國的自然利率由90年代時的2.5％至3.5％水平，回落至2007年時約2％水平，至於現時美國的r*則是約在0.5％水平。

伯南克指加息迫切性不大

當實際利率低於r*時，等於正在進行刺激性的貨幣政策，但若r*較以往大幅度下降，則r*與實際利率之間的差距當然亦會顯著收窄，亦即是說相同的低息水平，現時所帶來的刺激力度要低於以往。新西蘭聯儲行的Leo Krippner就估計，美國現時貨幣政策鬆緊程度與2005年時7月相若，當時利率已經加息9次至3.25％。

前聯儲局主席伯南克（Ben Bernanke）上月提到，較低的r*意味現行政策的寬鬆程度並非如此前所想般高，加息迫切性因而降低，聯儲局亦不應完全否定實行負利率的可能性。

事實上，聯儲局本身對於美國的長期自然利率水平估算亦是持續下調，2012年時為4.25％，去年12月時為3.5％，今年6月時再下調至3％，聯儲局本周的議息結果會連同最新的預測一起公布，不少分析師估計長期自然利率的預測會再次下調，這亦是本周議息會中要特別留意的重點之一。

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