再談人仔貶值

人仔周二貶了1,000點子後，周三再貶1,000點子，今日再貶不貶？估計要貶也不再貶1,000點了，因為有傳昨日人行曾干預人仔跌勢。

周二央行突然宣布進行中間價改革，中間價報價機制將「參考上日收盤滙率」。當天人民幣中間價大幅下調逾1,000點，跌幅1.82％創歷史最大。央行研究局首席經濟學家馬駿表示，主要目的是解決過去一段時間中間價與市場滙率持續偏離的問題。此次完善報價所帶來的一次性的調整，不應該被解讀為人民幣將出現趨勢性貶值。

周二收盤時，在岸人民幣兌美元（CNY）貶值1.87％，報6.3258，創下1994年人民幣官方與市場滙率開軌以來的最大單日跌幅，離岸人民幣跌幅一度接近3％。

本周三，央行公布人民幣中間價為6.3306，較周二中間價6.2298貶值1.6％，較周二收盤價格6.3231還要略低一些。周二收盤價較中間價下跌1.5％。央行於周三再度大幅調低人民幣中間價後，離岸人民幣兌美元迅速下挫1.75％。

人行強調指是一步到位

華創證券宏觀經濟研究主管鍾正生表示，從操作角度來看，相對快速地「一步到位」地貶值，要優於拖拖位拉地漸進小幅的貶值。因為前者比後者更不會滋生穩定的單邊貶值預期，更不會加劇跨境資本流出的恐慌。

儘管不少人講今次「人民幣」貶值一步到位，是優於拖拖拉拉的漸進式貶值，但人民幣滙率在近期會保持在較弱水平，有預計在未來一年，人民幣兌美元即期滙率會弱至6.50，即是較周三的人仔中間停，還要低約3％。

在北京時間周三16︰53，在岸人民幣兌美元跌1.00％報6.3870元，離岸人民幣兌美元跌2.11％，報6.5293元。

不過這還不夠厲害，《路透社》有報道謂，有部門要求人仔貶10％，以刺激出口，是也不是，要走着瞧。

股市投資者會關心一國貨幣貶值，對該國股市有何影響，《每日經濟新聞》報道了日、韓兩國的例子。

日韓經驗可作參考

案例1：日本。日圓兩次大貶值，消費板塊漲幅領先。歷史上，日圓大幅貶值主要有兩次：一次是1995年4月至1998年5月，日圓兌美元貶值幅度達到60％；第二次是2012年初至今，貶值幅度達到55％。《每日經濟新聞》記者注意到，在這兩輪大幅貶值期間，日經指數表現截然不同：1995年股市先揚後抑，2012年則表現為持續上揚。1995年至1998年：股市先揚後抑。1995年至1998年的日圓貶值中，日經指數先揚後抑。彭博數據顯示，1995年4月至1996年6月，日經指數由16139.95點攀升至22530.75點，區間漲幅達39.6％。日圓最初貶值後，因市場預期利於經濟回暖，受積極情緒帶動，指數節節走高。

然而，1996年6月後，日圓繼續貶值對日本國內經濟改善效果減弱，經濟仍不斷下滑，股市隨之進入下跌通道，1997年3月至6月間曾一度反彈14.5％，後不斷走低，到1998年5月，日經指數再度回到16000點水平，1998年5月底，日經指數觸及16527.17點，期間累計跌幅達26.6％。《每日經濟新聞》記者注意到，在1995年至1996年的股市單邊上漲行情中，消費品、工業、科技和消費服務等板塊漲幅領先，平均漲幅達35％以上，尤以消費品51.78％的漲幅最為搶眼。公用事業、電信類行業個股則漲幅靠後，大幅跑輸大盤，表現最遜的公用事業板塊，期間僅錄得3.91％漲幅。

而在1996年至1998年的下行行情中，逆市上漲的板塊僅有消費品、電信及科技，其中電信板塊以18.72％的區間漲幅領漲，科技板塊緊隨其後，漲幅達11.85％。相比這輪貶值初期一馬當先的走勢，消費品板塊在大盤整體弱勢的情況下上漲略顯乏力，但仍錄得9.4％的累計漲幅。在這波下跌行情中，跌幅最大的板塊為油氣服務（-51.59％）、基本材料（-42.02％）和金融板塊（-38.6％）。

2012年底至今：大盤持續走高。

始於2012年11月中旬的大幅貶值，主要受到來自安倍晉三強硬訴求的影響。從安倍在當時承諾提高財政支出以及呼籲日本央行結束通貨緊縮後，日圓兌美元滙率在1個月內跌去6％，同期，日經指數大漲了近15％。《每日經濟新聞》記者查閱歷史數據發現，當時領漲的板塊主要集中在證券、商品、電氣和天然氣。在一個月的時間內，東京證交所（TOPIX）的證券與商品指數上漲了44.23％，電氣和天然氣指數上漲了19.3％，而鋼鐵指數漲幅為18.72％。

日圓貶值，意味着日本國內的出口商將獲得更多海外競爭力，對於豐田、新力這樣的龍頭跨國企業而言，無疑是振奮人心的消息。在出口類等主力股堅挺上揚的帶動下，日經股指繼續攀升，2012年最後一個交易日，日經指數創年內最高收盤點位。

迄今日經指數仍在不斷刷新新高，從2012年末日圓貶值算起，日經指數累計飈漲133.7％。截至目前，漲幅最大的板塊依次為電信板塊（漲逾116％）、金融板塊（97％）、消費品（92.42％）、健康護理（82.79％）以及科技（71％）。同期，表現最差的板塊為公用事業（19.94％）、油氣指數（20.86％）。

案例2：韓國。經濟危機期間韓元大貶值，難扭股市跌勢。同樣為外向型經濟的韓國，也曾經歷過較大幅度的本幣貶值。1970年以後，韓元兌美元總體趨勢體現為貶值，其中大幅貶值有三次。第一次是1979年至1985年，期間韓元兌美元貶值達80％；第二次是1996年至1998年初，正值亞洲金融危機期間，貶值幅度為112％；第三次貶值是2008年次貸危機期間，貶值幅度為55.6％。後兩次都發生在經濟危機期間，迫於當時國內經濟失速下滑，貶值旨在為經濟恢復提供支持。但因韓國本身對外依賴程度高，加上整體經濟環境惡化，因此在這兩次貶值期間，韓國股指KOSPI指數跌幅都非常明顯。其中，在1996年至1998年韓元貶值期間，KOSPI指數累計跌去63.16％；次貸危機期間，指數跌55％。

此外，記者梳理發現，這兩次經濟危機期間，在大盤暴跌背景下，僅科技和電信板塊表現出了較強的抗跌性，跌幅相對較小。

或可有利A股走勢

比較特別的是，1979年至1985年韓元貶值期間，KOSPI指數整體有所上漲，1980年至1981年初整體盤整，1981年2月至7月大幅上漲，隨後1981年7月至1982年5月持續下跌，此後開啟3年區間震盪走勢。

或許是貶值有利本土股市，故A股近兩日跌幅不算多，但為何港股，這個謂與A股緊密掛鈎的股市，卻會跟A股甩鈎？唉！我們又是大戶的提款機嘛！散戶只好自救了。