人仔參戰之後

昨日滬指跌逾6％，原因之一是證監公布救市退出計劃，所持股在若干年來不沽出，但政策托底亦將不再有，亦意味指數將難得到證金大力出手支持，這一宣布，昨日股指就跌6％了，周五結算嘛，好友仲唔走，唉！唔使咁坦白嘛。

另個會使股跌的原因，是人仔貶值未完，《FX168財經網》有如下報道：

但是多家世界知名投行並不這麼認為，瑞士信貸（Credit Suisse）、摩根士丹利（Morgan Stanley）、巴克萊（Barclays）等投行均表達了人民幣將進一步貶值的觀點。

大行料仍有貶值空間

瑞信與摩根士丹利均認為美元兌人民幣可能升至6.6，意味着人民幣還有進一步貶值的空間。

在上周五發表的報告中，巴克萊分析師將美元兌人民幣年底滙率目標從6.35上調至6.8。根據巴克萊的匯率模型，人民幣目前被高估18％。該模型包含了購買力平價、歷史估值以及相對勞動生產率、貿易條件、政府支出佔GDP比重等基本面變化，還考量了淨國外資產頭寸等。

但巴克萊認為模型誇大了高估的程度，因此預計年底之前進一步貶值7％是合理的判斷。

巴克萊在報告中解釋道，「到目前為止美元對人民幣升值了3％，再升值7％將使得美元對人民幣即期匯率達到6.8左右。因此我們將2015年年底匯率目標從6.35上調至6.80，預計在此之後將相對穩定，儘管仍存在進一步貶值風險。這一觀點假定聯儲忽略全球動盪並在9月份加息，而我們的美國經濟學家正是這麼看的。」

巴克萊預計人民幣快速貶值10％將對中國GDP和CPI產生一定的積極影響，將讓2016年GDP增速提高0.2個百分點，CPI提高0.5個百分點，但對於其他地方，尤其是日本和歐元區，將帶來負面效應。

走勢要看美元有多強

人仔這次刻意自貶，可能是對美元未來的強勢有所估計，由於人仔基本跟美元掛鈎，又因為人仔以前的定價有個歷史包袱，要表現強硬，但當美元一直強時，人仔就會被拖着升，對中國目前已疲弱的出口無益，那就不如一貶求解脫，並借機將人仔的定價權由市場接去，方便了人仔的國際化，長遠言是好事，但短綫言，因為人仔不再扮強，當美元強時，人仔就會走弱，可以弱幾多？就要看美元可以強幾多。國家信息中心經濟預測部有如下一個分析，其他的評論你可以不看，但這個國家信息中心的，總有一定分量，不能不看。

從歷史經驗和當前形勢判斷，美元滙率很可能步入上世紀70年代以來的第三輪升值長周期。

上世紀70年代布雷頓森林體系崩潰後，美元經歷過兩輪較為明顯的持續升值階段：第一次是1980年至1985年，美元指數在5年時間內由84.1點最高上漲至164.7點，漲幅接近100％；第二次是1995年至2002年，美元指數由80點最高上漲至121點，漲幅超過50％，漲勢持續了長達7年。從兩輪驅動美元持續上漲的共性因素來看，支撑美元強勢的底氣主要來自美國在全球經濟的調整中實現了基本面和政策面的兩方面「領先」。

一是美國經濟基本面領先於其他國家進入復甦周期。

當前美國主要經濟指標都延續向好勢頭，自主復甦的內生動力得到進一步鞏固，而歐元區、日本經濟剛走出衰退的泥潭，新興經濟體更處於增速下行階段，經濟基本面將為美元走強提供堅實的基礎。

美國經濟復甦較快

二是美國貨幣政策面領先於其他國家進入加息周期。

當前歐元區、日本以及大多數新興經濟體都維持着進一步寬鬆的貨幣政策取向，而美聯儲已經開始考慮啟動加息進程，耶倫近期已釋放出年內加息的訊號。在美聯儲再次領先於全球貨幣政策轉向的背景下，將支撑美元匯率走高。

此外，從前兩輪支撑美元走強的因素看，地緣政治動盪（如上世紀80年代初前蘇聯入侵阿富汗、兩伊戰爭爆發）、金融動盪（如上世紀80年代的拉美債務危機、1998年東南亞金融危機）、重塑美元在國際貨幣體系中的霸主地位（如上世紀90年代克林頓政府推行強勢美元政策）也是助推美元走強的重要因素。當前中東地區、烏克蘭的動亂局勢都可能再度惡化，希臘債務問題等也可能反覆。

從前兩輪強勢美元對世界經濟的影響看，美元走強時期往往是新興經濟體的風險高發期，如1982至1985年拉美地區爆發債務危機，1994年至2001年間墨西哥、東南亞、韓國、俄羅斯、巴西、阿根廷先後爆發金融危機。從危機爆發傳導的途徑看，美元走強主要從以下三個方面對新興經濟產生影響。

三個方面影響新經濟體

一是加重以美元計價的償債負擔，增大債務違約風險。

新興經濟體為彌補經濟快速發展過程中存在的儲蓄與外匯「雙缺口」，往往大量對外舉債，導致較高的外債水平，而這也使其償債能力在面臨債務計價貨幣匯率波動時更為脆弱。

二是加大本幣貶值壓力，加劇資本外流風險。

在新興經濟體面臨增速放緩和貨幣政策依然寬鬆的情況下，美元升值將直接加大新興市場貨幣貶值的壓力，尤其是對於採取盯住美元匯率政策且外匯儲備有限的國家更成為危機重災區。東南亞金融危機期間，泰國、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞等國先後被迫放棄盯住美元的政策，允許本幣大幅貶值，由此造成資本外流加劇和通脹攀升，令經濟陷入衰退。

三是加重大宗商品價格下行壓力，降低資源出口的創收能力。

由於國際大宗商品通常以美元計價，美元和大宗商品價格之間呈現出顯著的負相關性。CRB綜合現貨指數在上世紀80年代初及90年代中後期美元升值的過程中均有明顯的下降，其中WTI原油價格從1985年的每桶30美元降至90年代的20美元附近，期間還兩度觸及11美元，導致當時對原油出口極為依賴的前蘇聯以及後來的俄羅斯及產油獨聯體國家經濟困難局面進一步加劇。

綜上所述，美元走強將進一步加大新興經濟體面臨的外部壓力，尤其可能對蒙古、土耳其、南非、俄羅斯、印尼、烏克蘭金融和經濟的穩定性造成較大的衝擊，而其他新興經濟體也將面臨本幣貶值和資本外流加劇的局面。但考慮到美聯儲加息的速度可能較前兩輪更為緩慢，而且經歷了1997年亞洲金融危機和本世紀初的拉美金融危機後，新興經濟體外債佔GDP比重、中長期外債佔比以及外幣債務佔比等指標均已有較大改善，能夠較好地抵禦美元升值帶來的負面影響，新興市場不會出現系統性風險。

中國面對的處境將更複雜

美元走強將令中國所處的國際環境更趨複雜：一是加大人民幣對美元的貶值壓力；二是加劇資本外流風險；三是加重企業美元債務成本；四是加大我國海外投資風險。

針對美元走強可能對我國經濟造成的各種風險，我國應加強對美聯儲及主要國家貨幣政策走向及跨境資本流動異常波動的跟蹤研究，增強對各國央行尤其是主要國家貨幣政策信息的敏感度，建立針對全球範圍內風險事件的金融預警和風險防範機制，做到未雨綢繆。同時，美元走強也並非對我國有百害而無一利，其對於我國釋放人民幣對其他貨幣的被動升值壓力，降低能源資源進口及對外並購成本，擴大全球金融話語權都提供了難得機遇。為此，我國應積極採取措施順勢而為，變風險為機遇。

一是完善人民幣匯率形成機制，加快人民幣國際化進程。

二是擴大能源資源類產品進口及儲備，鼓勵資源開採型企業「走出去」。

三是擴大在全球金融領域的影響力。

另一方面可在出現全球金融動盪時扮演積極的建設性角色，強化與其他國家在應對匯率波動方面的合作，通過擴大相互之間貨幣的雙邊及多邊結算，規避對美元匯率的波動風險。建立共同基金，必要時彌補成員國家因資本大規模外流而導致的國際收支缺口，維護地區金融和經濟穩定，擴大在全球事務中的影響力，並以此推動IMF、世行等國際金融機構改革進程向有利於我的方向進一步發展。

各位：人仔貶值，不簡單吧！唉！匯率戰，怎會簡單！

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人仔貶值，有助出口，但另方面中國亦有稅改，對中國貿易商有利有不利，要留意。