環球股「跌」

上周五道指、標普、納指均跌逾3％，再加上中港股、歐、亞股俱跌，是否可以叫環球股災，不重要，環球股「跌」已是事實。更關鍵的是，這個跌會否持續，會否擴展到其他資產，而更更更重要的，是你有沒有持有這些「跌」或「將跌」的資產。

是甚麼促成這環球股「跌」？是「匯」，而匯的背後則是「息」。奇怪？為何股跌不因股起，而由「匯」、「息」起？

在平常時期，股升、股跌，俱由股起，如股之市盈率、派息率等，但在非常時期，股之升跌，就非由股主宰，而是由其他因素了，詩句：「陸沉未必由洪水」，說出了這認識。

上周，筆者一眾文章，包括：「人仔參戰」等，都指出了匯對金融市場的重要性，上周六，筆者刊了雷賢達先生的文章，他指出了有哪些資產「將跌」，但要講核心的「息」問題，你就不能不看下文，由前美儲局主席，格林斯潘所發出的警告：

前美聯儲主席格林斯潘近日在電視採訪中表示，他認為美國債市正存在一個危險的泡沫。

格林斯潘認為，金融危機之後維持多年的超低利率將不再持續。國債收益率將進入上升通道。債券的價格與利率呈反比，因此價格的下跌可能讓債市泡沫破裂，並使經濟復甦偏離軌道。

這位美聯儲前主席將當前的債市和處於泡沫中的股市相比較。他指出，當前接近於零的超低利率就猶如股市裏虛高的市盈率，暗示了泡沫的存在。

「如果你從另一個角度去觀察債市，用公司市價比去公司盈利這種股票市場常用的思路，去對比債券的價格和該債券的收益（既利率），你也會像我一樣擔憂。」格林斯潘在接受福克斯商業新聞網的採訪中表示。

在更早些時候，格林斯潘對彭博電視台說，當前的債市泡沫需要被重視。當前債市的「市盈率」正處在一個「格外不穩定的狀態」。

格林斯潘認為，「正常」的利率範圍應該在4％到5％之間。10年期國債收益率在2008年初之後就始終低於4％。周三上午，10年期國債收益率略微上漲至2.217％。

「錯誤」幣策要找數

筆者於80年初得良師好友張有光（已逝）指導炒債炒金，創立《經濟日報》初期，與張有光合作，寫美債，寫石油，算是對這兩個產品有些基礎認識，對分析金融市場變化有幫助，故大家時不時在本欄看到我對息的看法，其中一點就是：今時只得2％息的美十年國債（見附圖），其息應回升至4％至5％間，這跟格林斯潘上說同，這並不是謂筆者叻，筆者只是講阿媽是女人的簡單道理。一般言，10年美債息（長息）應在通脹率上2％至2.5％，以今時美通脹為1.5％計，10年美債息就應在3.5％至4.5％間，以美長期通脹率在2.5％計，10年債息就應在4.5％至5％了。這是認識債息與通脹率關係的ABC，無大不了。不過，這個ABC認識就被近三任的美聯儲主席所不識。亦因此經他們推行了近30年的「錯誤」貨幣政策，到今時要開始埋單找數。

「錯誤」要用「」號，是因為有不少人因這「錯誤」而發達、受益。一個使你發達的「錯誤」是否「錯」得可愛？

筆者於80年初炒美債時，美30年國債的票面息是8％，10年債票面息好像是6％，於80年代伏爾克接手做美儲局主席後，伏爾克讓美30年國債的市場息高達到15％，美3月期國庫券市場息達21％，因其時美通脹率達13％。這個高市場債息，使到8％票面息的30年美國國債價跌，100元只賣58元（債價與債息成反比走），這個高市場息使美國的高通脹率回下，而美債市場息率亦見回下，讓美經濟回穩並奠立了之後的美國的經濟復甦。

壓低債息減支出

可惜，這個合理的息／通脹／經濟發展局面，由格林斯潘於1986年接手做美儲局後，就受到破壞，格林斯潘為讓美國應付其龐大財赤，自1996年起，把市場息一直往下壓，並將30年期的美債票面息由8％改為6％，這一改可以減少美債的利息支出，債息升1％，會吃掉美國GDP的1/8，美債票面息低了，又怎有買家？只要把市場息壓低便是，當美30年債的市場息只為5厘多時，票面息有6厘的美30年國債就好賣，港府的iBond票面息高於市場息，不也是認購者眾？

由格林斯潘至伯南克，至耶倫，美國市場息愈壓愈低（透過多發鈔票，即發債），錢平了，就會有人借錢去炒賣金融資產，但不會借錢去做實業，因為大家都知，這個靠印鈔票而出來的平錢，一般不會持續十年八載，以至三、五、七年，錢一不再平，做實業的會死得，但做金融炒賣就靠沽得快好世界，所以自2000年以來的每次謂會加息而出來的股跌、股災，都是急得很。因為孖展客一斬倉，必定狠。而這次斬，會不會是把近卅年來的平錢倉也一併斬了。

中國的槓桿（孖展）於6月29日起已逐步在清理中。美股也一樣有孖展，而其額度較2000年的還多，所以美股要下跌也是遲早事，不過這很可能只是個開始。格林斯潘謂：

「長期受壓而在超低位置運行的利率終將返回其正常水平，這將給債市帶來極大風險。利率回歸的速度將是關鍵，歷史的教訓告訴我們，如果美聯儲政策和市場反應過於激進，那將會給帶來更深遠的消極影響」，這對市場的影響會是「不好」的，格林斯潘重申。

一年前，格林斯潘曾在與MarketWatch的採訪中表示，當資本市場泡沫形成的時候，它的發展軌迹不是人力可預測並可控的。

但又是否真的不可預測和不可控？明天續。