不怕沽空 只怕自亂陣腳

踏入2016年，金融市場總是有種山雨慾來的感覺。兩周前，人民銀行才以挾息手段，擊退了一班拋空人民幣的炒家，但這場可能只是一場「前哨戰」，真正的大戰可能還在後頭呢！

姊妹們，我不是危言聳聽。因為繼國際投資者兼對沖基金量子基金創辦人索羅斯早前揚言，中國經濟無可避免會硬着陸，以及表示已沽空美股和亞洲貨幣之後，前日，另一著名美國對沖基金海曼資本管理（Hayman Capital Management）的創辦人巴斯也揚言，將用數十億美元豪賭人民幣在未來三年下跌40％，而且也沽空了港幣。

金融體系穩定 港匯難撼動

當這些報道見報後，我收到很多讀者和姊妹們的查詢，但在解答讀者和姊妹們的問題前，我想引述一下前天金管局總裁陳德霖在金管局的專欄「匯思」中的一些回應，相信會有助穩定「軍心」。

「儘管有人將現況與1997至98年亞洲金融風暴時，香港受國際大鱷狙擊和『雙邊操作』的情況相提並論，擔心香港金融體系的穩定，但現時香港金融的穩健程度遠勝當年，大家實在毋須過分憂慮。」

「香港銀行體系的總結餘、貨幣基礎，以及外匯基金的外幣資產，比起97年都以倍數增長，這意味炒家如果要拋空港元去推高利率，需要動用數以千億港元計的『彈藥』，這是非常困難的，加上現時港股市盈率只有8倍，與1997年高達19倍水平比較，炒家通過在股市或期指造淡而獲利的空間十分有限。」

「自2008年金融海嘯以後，國際間致力金融改革，監管趨向嚴格，銀行在《巴塞爾協定三》及各種限制下，很難像過去一樣借出大量港元予炒家，也令狙擊活動的規模難以做大。」

「在技術層面，炒家沽空港匯，需要在港匯遠期市場建造大規模淡倉，而港元遠期市場的深度不大，炒家一旦大手在遠期市場上下其手，由於交投量低，很快便會推低港匯遠期價格，增加沽空成本；這種操作既不隱蔽，成本亦愈做愈高，故成功機會極低。」

陳德霖的回應其實已經很清楚，因為今時不同往日，今次炒家要得逞，難度相當高。以下是一些讀者和姊妹們的提問，以及我的解說，讓大家再了解一些背景資料和金融概念。

刻意製造恐慌 炒家再拋售

問：炒家沽空了人民幣或者其他亞洲貨幣，這些貨幣就會下跌？

答：沽空只是投資者預期某投資對象會下跌，並不等於該投資對象會真的下跌，就等於妳買入一隻股票，當然是想它升，但最終也不一定升！

問：為甚麼炒家會公開自己的部署？

答：正如上一條問題的答案，沽空這個行為本身不會即時令到被沽空的投資對象下跌，但如果透過製造恐慌言論，令到其他人也對這個投資對象失去信心而一齊沽售，該投資對象才會顯著下跌。因此，炒家有時候也會公開自己的部署（實際上也可能是聲東擊西，或故弄玄虛），以營造悲觀情緒，引其他人一齊拋售。

問：炒家從哪裏借到人民幣或其他貨幣去沽空？

答：很多炒家都是透過銀行借到人民幣或者其他貨幣，然後安排一些遠期的貨幣期貨約，因此，只要銀行減少借出人民幣或其他貨幣予炒家，炒家便很難成事。

問：不是說，人民幣仍然是不開放的嗎？炒家在哪裏沽空人民幣？

答：不錯，人民幣現時只開放了經常帳（貿易層面可以自由兌換人民幣），資本帳仍然未放開，即是投資者不可以貿貿然因為投資海外而要求兌換大量外幣。但人民幣在海外已經大量流通，形成一個所謂的離岸市場（離岸的資金池），炒家主要在離岸市場沽空人民幣。

姊妹們，炒家狙擊港元並不可怕，也不難對付，但如果自亂陣腳，出現人踩人的情況，那才是最可怕的事，也是炒家最想見到的事呢！

tong_lydia223@yahoo.com.au