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大家都在等最後一跌

發佈時間: 2016/03/10

在過去數周,大家都在談兩會,但兩會怎影響到市場?

一個直接的看法是,炒兩會的議題,看兩會會出甚麼樣的政策、支持甚麼樣的行業,就買那樣的股票;這個想法很正確,但不管用。

因為歷史證明,A股往往是兩會之前升,但兩會後便歸平靜,為甚麼有這樣歷史規律的出現,也很簡單,股市是炒預期的,在兩會前,其實已有不少信息,預期出了來,大家便先炒了,兩會後,塵埃落定,當市場發現現實與預期有所落差,又或炒過頭了,又或原來計劃,政府支持,還是要等一段時間後才能落實,落實後,還要等很久才見利益時,股價也就不得不掉下來了。如今年歷史又重複的話,在下周,A股是應有點回調,回調多少?又是否要遠離市場?

有位國內經濟分析師任澤平,他有個很有啟發性的看法,叫:最後一波C浪調整後見大底,要沽出有一類股,講得很明白,A股還有得跌,但這個跌是最後一跌,他有這樣看法:

國內外的經濟頹勢未減

國際經濟:美國非農超預期,核心PCE和PMI回升,大宗和周期品價格反彈,全球主要股指反彈,資源國股指大漲。美2月非農就業人口24.2萬人,預期19.5萬人;失業率4.9%,預期4.9%;平均小時工資環比增長-0.1%,預期0.2%;ISM製造業指數49.5,預期48.5;1月核心PCE物價指數同比1.7%,預期1.5%;個人消費支出(PCE)環比0.5%,預期0.4%。市場上調美聯儲年內加息預期,我們維持3月份加息概率小、7月再次加息判斷。美元指數階段性見頂回落至97.2,10年期國債收益率略升至1.88%。美元回落、中國穩增長及供給預期改善推動大宗和周期品價格反彈,布油大漲至39美元/桶。近期OPEC與非OPEC產油國就限產進行談判;美國油井連降11周,刷新逾5年低位至400口下方。

國內經濟:一綫房價大漲加速趕頂並向二綫蔓延,周期品價格反彈企業補庫。近期深圳、上海等一綫城市房價大漲,南京、蘇州、杭州等二綫城市蠢蠢欲動,房市呈加速趕頂迹象。受春節因素和需求疲軟等影響,2月官方製造業PMI49.0,前值為49.4;非製造業PMI52.7,前值53.5;財新製造業PMI48.0,前值48.4。原材料購進價格指數大幅上升,企業補庫,緩解工業通縮和周期行業利潤。

政策及樓市泡沫風險大

貨幣:貨幣超發,催生從股市到房市泡沫。受降準影響,短端利率匯率,R007降至2.33%,受滯漲和穩增長預期影響,10年期國債收益率略升至2.895%。美元走軟和央行維穩,人民幣暫穩。匯率維穩、降準、加強資本管制、穩增長加碼,表明政策正轉向以內部目標為主。1月信貸放量部分受早放早受益、穩增長、去美元債務等影響,但很大程度上歸因於龐氏債務滾雪球和一綫核心二綫城市房市泡沫。2014年本輪貨幣寬鬆周期開啟以來,實體經濟一路下滑,超發貨幣未流入實體經濟,落入流動性陷阱,先後推升股市、房市泡沫。貨幣超發,將導致購買力平價下降,對內表現為資產價格泡沫和滯漲風險,對外表現為匯率貶值壓力,這是國際金融的基本邏輯。

政策:兩會開幕,穩增長加碼,供給側改革攻堅,註冊制暫緩,資產證券化和國企改革望超預期。政府工作報告下調GDP目標至6.5%-7%,上調赤字率至3%,M2至13%,意味着2016年比去年更寬鬆,穩增長力度更大,積極的財政政策將更積極,穩健的貨幣政策將略偏寬鬆。2016年國企改革可能超預期,十項試點,地方試點,兼併重組,去產能。註冊制暫緩,新思路可能是力推資產證券化,有些行業受益。去產能、去槓桿、去庫存、降成本、補短板五大任務有望出細則。證監會劉士余主席兩會期間談到首要任務是監管,依法監管,從嚴監管,全面監管,只有監管才能保證改革的措施順利實施。

無業績只有故事就要沽

市場:股市休養生息結構性行情,債市休整,房市加速趕頂,美元階段性見頂,大宗反彈。在企業盈利、利率一路向下背景下,2014至2016年A股牛熊循環,核心受改革預期調整驅動的風險偏好花開花落影響,這是最後一波C浪調整,見大底。賣出沒有業績只有故事的部分中小創,熊市厭惡風險,會往低估值有業績的方向抱團。兩會前後結構性行情,比如供給側改革、資產證券化、國企改革、周期大宗反彈等。未來影響風險偏好的最大變量是改革能否從方案準備到落地攻堅,行勝於言。債市受穩增長加碼和滯漲預期影響短期休整,基於基本面中期看多。在槓桿牛、水牛、刺激牛、政策牛等推動下,一綫和核心二綫城市房價加速趕頂,三四綫去庫艱難,總量放緩結構分化。

潛在風險:龐氏融資滾雪球、十次危機九次地產、美聯儲加息等。

這個資料是於3月7日上載於《金融界》網站,假如看不太懂,只要記住一點:沒有業績,只有故事的股份要賣出,歷史證明,往往是兩會後這類股是死得最慘的。祝好運。

撰文: 石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管、電台財經節目主持人
欄名: 政•經•頑石不低頭