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講股 先睇回購

發佈時間: 2016/08/04

恒指升了兩千多點後,在222區碰上阻力,昨日有較大幅下跌,收於218下,怎看?要看也要先看看美股。

美股周二(8月2日)因油價下滑、消費開支不振,再度引燃投資者對全球經濟增長前景的擔心創下4周以來最大跌幅。事實上,道指連跌7日創下一年來最長連跌勢頭,這可能是因美股已高處不勝寒。

自全球市場從金融危機中觸底反彈以來,標普500指數已上漲2倍。美國歷史上持續時間第二長的這一牛市將股指的市盈率推高到了20倍以上,為近7年來首見。

技術上看,在截至今周一的連續12個交易日中,標普500指數的收盤漲跌幅都未能超過0.5%,2周時間上漲了0.3%。這也是2014年8月和2013年7月以來最長的沉寂期,前兩次持續的時間達到14個交易日,並且每一次過後的一個月,標普500都下跌了3%。

目前標普500的預期市盈率為18.3倍,接近十多年來最高水平,市盈率偏高,標普能再上多少呢?

高盛最近也出了份淡淡地美股的報告,其重點是講,要知2016年股市走向,看1995年的走勢就知。

投資者害怕低增長環境

高盛指出自1995以來,回購股票的公司表現優於標準普爾500指數約4%。但如今的情況卻恰恰相反。

高盛集團的分析師寫道:「在2016年,那些具有最高資本支出和研發的行業中性籃子股票(GSTHCAPX)優於標準普爾500指數,分別為12%和7%;相比之下,今年迄今,那些在過去四個季度擁有最高回購收益率的籃子股票(GSTHREPO)卻落後於標准普爾500指數280個基點,分別為5%和7%%。」

高盛集團認為,出現這些情況是因為投資者害怕這種低增長的環境。他們寧願選擇連續回報、低回報和類似債券的回報,而非一時風光的股票回購。

需要注意的是:由於2016年第一季度的大量回購以及被授權的1,500億美元回購金額還在擱置着,所以這並不是說2016年不會是一個回購大年。高盛集團認為,到年底,美股今年回購總價值可能會比去年的回購總價值增長7%。

通常回購活動是在八月份增加。如果資產負債表愈來愈弱,企業債務愈來愈高,而且這種情況還有持續下去的趨勢,這就意味着企業在未來不會回購盡可能多的股票。

本末倒置 貸款卻不發展新業務

高盛集團寫道:「到下周末,超過85%標普500的公司將會解除回購限制得到解除,他們屆時就可以自由地進行回購活動。然而,今年迄今為止的低授權、高回購公司的相對表現不佳和高股票估值,都表明今天的回購活動可能要減少。那時標普的升幅就要放緩。」

在2016年第一個季度創下股票回購紀錄之後,2016年第二個季度的股票回購活動下降了18%。

高盛集團的分析師寫道:「然而,到2016年為止,投資者們已經懲罰了那些執行股票回購的公司,同時也獎勵了高分紅和高資本支出的公司。低利率和不確定的全球經濟增長前景使投資者們更傾向於像電信(年度收益為24%)和公用事業(年度收益率為22%)這些高股息收益率的行業。」

在近年的美股上升中,美國公司回購股票成為支持有關公司的股價上升的動力之一,回購股票的資金來源一般是借貸,當股息高於借貸息時,一些公司就會熱衷於去借錢來買回自己公司的股票,管理層亦樂意這樣做,因為股價上升,有利管理層擁有的Share Option賺錢,但一家公司當用借來的錢去買回自己公司的股票,而不是去發展新業務時,這等同斬自己的手手腳腳來充飢,能斬多久?回購到一定程度後,到買股的債到期要還時,其股價將如何?圖一給出了個先甜後苦結論,圖二給出了個終衰的結論。為甚麼會終衰了,因為投資者跳船了。

負債多無力回購 美股或回落

因此如今周至下周時,標普500表現乏力,就代表一直以來撑美股升的火車頭之一—回購,因公司負債已多,而開始乏力,隨着以來的,就是標普500不前,以至回下,此中震盪,又會否拖累了港股?還是資金會從美股流出,流入亞洲股市?益了港股?如資金再流入,港股又有甚麼吸引力,吸引這些資金重臨?諗諗。

撰文: 石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管、電台財經節目主持人
欄名: 政•經•頑石不低頭