談日圓

昨日，日圓的急升，一再證明，稱日圓為避險貨幣是錯的，日圓應稱為嘔血貨幣、打靶貨幣、喪家犬貨幣，或輸家貨幣才合實情。

避險貨幣，有天堂意境。嘔血、打靶、喪家犬、輸家，就是地獄苦況，對投資者言，「天堂」即是贏，「地獄」即是輸。

炒家借日圓去炒，會先沽日圓得到其他貨幣，再以貨幣去炒其他資產，贏之時，會加碼借日圓，沽日圓，再少，故世界愈好炒，或可以安全地炒，就愈多炒家借日圓去沽來炒，日圓愈弱，炒家日子就愈好過，是之為天堂，如過去十多年，借低息日圓去買高息之美國債券，這個套息行動就賺到開巷，故日圓持續弱，見到120。

但近年，美債息已低，再借低息日圓去買低息美債的套息行動已不止不能賺，反之息口市場一有波動，借日圓去炒其他貨幣資產者，隨時會大輸，一輸，易打靶（斬倉），便嘔血，便要挾住輸剩的資金去還日圓，打敗便回家，即喪家犬。

日本央行舉動 大出市場預期

故如當日圓升，叫資金回流入避險貨幣，是不識「炒學」，輸身家也不能怨人，鬼叫你不辨「危」與「機」，實際情況是：日圓升，是外圍投資市場有人大輸，被打靶，而不得不還日圓，這不是避險，而是死剩種，執番半條命，避險者，就是回家舐傷。

反之，當日圓跌，日圓流出，反映外圍世界好炒，有望用粒糖贏間廠，炒家赤膊上陣尋險去，就是意氣風發時。

觸發日圓閃升，日股、港股閃跌，就是日央行昨日按兵不動，沒減息，但為甚麼美儲局又是按兵不動，沒減息，都沒有引發閃跌？這就要從市場預期講起。

市場並沒有預期，美儲局會加息，九成九預期美儲局會按兵不動，但市場就預期日央行會大手減息成QE，這可以以瑞士聯合銀行的估計來說明：

瑞士聯合銀行表示，其相信日本央行將在4月28日的政策會議上進一步採取寬度舉措，且預計這一事件發生的概率為65％。瑞士聯合銀行預計，日本央行QQE（質化和量化寬鬆政策）的一籃子資產購買計劃將勁增20萬億日圓，且將進一步將超額存款準備金利率（IOER）下調20個基點，降至-0.30％水平。日本央行也可能將其負利率拓寬至貸款便利方面。

日本的經濟信心仍持續惡化

日本的經濟信心以及市場局勢已經顯著惡化。如果日本央行繼續維持實現其2％的通脹目標預期，那麼日本的經濟條件不再允許日本「袖手旁觀」。日圓已經顯著走強，日本製造業短觀調查情況已急劇惡化，通脹預期也有所下降。

日本政府的寬鬆財政政策也將會如期而至。在採取行動的時間問題上，瑞士聯合銀行認為，日本需要在其於5月26-27日舉辦7國集團峰會之前，顯示其正為避免全球經濟衰退作出努力，也就是日本會在會前，採取寬鬆的財政政策。日本央行似乎急於通過實施貨幣刺激政策來展示其對其他國家的領導地位。此外，瑞士聯合銀行預計，日本政府會在4-5月份追加其財政預算並推遲上調其國內消費稅。瑞士聯合銀行認為，財政政策和貨幣政策組合在同一時間實施可能將會為企業和市場情緒提供支撑。

瑞士聯合銀行表示，其預期日本央行將採取強勁寬鬆措施：削減超額存款準備金率20個基點，且增加20萬億日圓的QQE資產購買。

瑞士聯合銀行預計，這將會導致美元兌日圓匯率強勁上升。也將更有利於美元兌日圓在年底升至瑞士聯合銀行所預期的122目標點位，並使得日本東證股價指數飈升約5％。

數據顯示，日本央行的基準指標、剔除生鮮食品的核心CPI年率下降0.3％（預估為下降0.2％），剔除能源和食品的CPI同比上升0.7％（預估為上升0.8％）。

Tokai Tokyo Research Center首席經濟學家武藤弘明在數據公布前表示，「由於能源成本下滑造成的下行壓力，核心CPI未來幾個月有可能接近持平或者下跌。下一財年結束前很難看到通脹率達到2％的目標。」黑田東彥愈來愈難堅持物價趨勢正在改善的觀點，日本央行進一步放鬆貨幣政策的壓力正日益增大。

實施負利率 通脹仍未達標

其實，不僅是通脹數據，一項基準指標顯示，日本央行刺激政策效果之低達到了前所未見的水平，部分銀行人士稱，負利率只會讓資金更難進入實體經濟。作為衡量央行增加貨幣投放對金融活動刺激程度的指標，貨幣乘數在3月份已經降至2003年有紀錄以來的最低水平。自2013年3月以來，黑田東彥的購債計劃使基礎貨幣增加了170％左右。但大部分增加的貨幣投放並未進入流通，銀行存款超過貸款的程度已接近歷史最高水平。

美銀美林（BAML）首席利率策略師大崎秀一表示，「貨幣乘數直綫下滑的原因是，即便實施了QQE與負利率，企業與居民家庭對貸款的需求還是很疲軟。在經濟低速增長階段，很難強行推升這方面需求。」

在日本央行昨日決議公布前，美元兌日圓交投於111.80一綫附近，接近4月以來最高水平。鑑於彭博調查顯示有逾半數分析師預計日本央行昨日將採取行動，日圓兌所有G10貨幣均走軟。昨日早間公布的疲軟CPI數據亦增添了日本正努力擺脫通縮困境的證據。

日圓兌美元年內迄今累計漲逾7％，日本央行1月份意外祭出負利率政策之後，日圓不跌反漲，令黑田東彥自2014年10月份擴大QQE以來的全部努力「消失殆盡」。

那麼昨日日圓閃升，又是否無迹可尋？當然不。

據美國商品期貨交易委員會（CFTC）上周五發布的報告顯示，截至4月19日當周，投機者持有的日圓投機性淨多倉增加5,680手合約，至71,870手合約，連續第二周創至少1992年以來最高平，表明投資者看多日圓的意願再次刷新已有紀錄以來的最高水平。

不過，日圓淨多倉飈至紀錄新高也是「悲劇所在」。正所謂「物極必反」，日圓升至正促使分析師們考慮日本當局遏制日圓強勢的可能性，而這一點也在日本央行傳出要以負利率向銀行放貸的新聞後得到初步印證。

作為對「市場對日本央行進一步放鬆貨幣政策強烈預期」的回應，了解日本央行相關討論的知情人士周五（4月22日）稱，日本央行官員據稱在考慮以負利率向銀貸款，而央行的刺激銀行信貸工具（SBLF，目前以零利率向銀行提供貸款）將是最有可能的選項。

可能基此高盛（GS）外滙策略小組發布報告稱，美元兌日圓短期內將繼續走高，一年期目標堅定看多至130。

為何高盛敢預期美元、日圓還要再漲2000點？主要原因是，儘管市場認為是日本政府已經彈盡糧絕，但日本政府不可能放棄刺激通脹，因為那樣日本經濟將徹底崩潰。因此，未來很有可能出現財政措施配合貸幣措施協同來刺激經濟，這將導致日圓貶值。

不過，最大的啟示，是來自安倍的經濟顧問本田悅朗。據彭博報道，日本首相安倍晉三的經濟顧問本田悅朗（Etsuro Honda）周二（4月26日）在通過電話接受採訪時稱，如果央行想要未雨綢繆，那麼現在是採取行動的時候了。他個人的看法是，日本央行本周可以行動起來了，如果央行在4月28日的確採取了行動，也在他的意料之中。進一步的刺激措施可能包括擴大購買債券和ETF購買，同時維持負利率政策不變。

貨幣政策或對疲弱經濟無助

但本田悅朗於4月27日可不是這麼說的，《金滙財經》昨日介紹過，本田悅朗在接受《華爾街日報》（The Wall Street Journal）採訪時表示，日本央行可能傾向在6月份的會議前按兵不動，除非經濟在此之前大幅惡化。他稱，在央行採取進一步措施的同時，應該配合以財政舉措並推遲上調消費稅。他還指出，如果有必要在6月會議前採取行動，日本央行可能在5月召開臨時會議。

政客常變，理解，但政客的經濟顧問，也可以4月27日的我，打倒4月26日的我時，就要考慮4月28日將會有大批輸家打靶嘔血變成喪家犬，流回日圓舐傷。

SBI證券駐東京固定收益業務部門總經理相馬勉表示，美元兌日圓一開始可能測試本月稍早來到的17個月低點107.63，然後朝106下方下跌，尤其是因為在日本黃金周假期期間流動性會較為清淡。進一步寬鬆政策的預期此前「相當濃厚」，因此美元兌日圓貶值壓力仍大。4月29日開始的黃金周假期期間企業不營業，可能使流動性清淡，放大匯率走勢，可能使得美元兌日圓大幅下滑。

澳洲聯邦銀行（CBA）駐新加坡外滙策略師Andy Ji在接受採訪時則表示，連同隔夜溫和的美聯儲決議聲明，美元兌日圓未來兩周之內可能會跌向105關口。

日央行這次血洗市場，也可能是迫不得已，他們的不行動，可能正告訴大家，貨幣政策對今時日本疲弱的經濟無助，若是：美國將如何？中國又將如何？看見人家地陷，也應考慮一下自己屋的地基也是否穩。