國際著名投資者索羅斯接連唱淡中國，內地官媒與他隔空駁火。索羅斯論據主要劍指中國債務沉重問題，若不能有效化解，中國經濟確有停滯可能，金融市場有被國際大鱷攻陷危機。
據《金融時報》計算，中國債務總額在今年首季已急升至GDP的237％，達163萬億元（人民幣‧下同），擔心中國隨時出現「雷曼時刻」，爆發金融災難。《金融時報》的計算與中外不少知名機構類近，國際清算銀行（Bank for International Settlements，簡稱BIS）去年第三季的數據估算，中國債務達GDP的249％，中國社科院亦指中國整體債務在2014年達GDP的235.7％。
因此若指中國債務接近GDP的250％，應是一個合理估計，這個水平在國際並不算高，與歐美國家相若，按BIS數據歐元區是257％、美國是244％。話雖如此，中國的債務卻有兩大問題：
其一，中國近250％債務中，企業負債佔比特高，約GDP的160％，遠高於歐美及新興國家水平；
其二，中國債務上升速度急遽，按《金融時報》估算，在2007年只有GDP的148％，現卻急升至237％。
企業債務過高 貸款暴增成隱憂
中國目前仍十分依賴增加債務以撑經濟，今年首季內地GDP企穩在6.7％，而新增人民幣貸款額亦達4.61萬億元，按年暴增25％，即9,301億元，索羅斯便批評這種大幅擴張難以持續，金融體系的高投入而低效率，只是將金融問題的爆發延後，最終危機規模將變得更大。
中國債務沉重，未來走向有3個可能。一是如索羅斯等所猜測的，中國企業債務大量違約，由於企業主要向銀行舉債，將導致內地銀行呆壞帳急升，爆發如2008年雷曼銀行倒閉般，導致銀行信貸緊縮、金融制度幾陷崩潰的危機，亦是沽空中國的國際炒家可以贏取暴利之時。
二是，中國企業債台高築、殭屍企業遍布，經濟效率低下，而銀行呆壞帳持續上升，不敢再向外放貸，形成日本式的經濟一潭死水、迷失十年又十年。
三是，中國找到方法，落實供給側結構改革的去產能、關閉殭屍企業措施，令企業重債下降，其間卻沒引發內銀呆壞帳急升，銀行成功去槓桿。
要達到第三種走向，即中國債務問題成功軟着陸，當然是知易行難，但卻不能不做。要解決債務尤其企業負債的重擔，中央已透露的口風，至少有3招。
債轉股延危機 擴債市資金來源
第一招是增加企業在股市直接融資，如此可大減借債。這招無疑是最徹底，中國股市發展落後，佔GDP比例遠低於國際水平，因此導致企業籌措資金時，嚴重依賴銀行貸款或債市，令中國企業債佔GDP比例特別高。故雖然中國股市經歷近年的大亂象，中央仍堅持股市改革要再啟步，皆因只有股改成功，將居民龐大儲蓄引向股市，才能解企業高負債的難題。
第二招是債轉股，將企業欠債轉為銀行所持股份。市場早前已傳出，中央短期內將推出首批規模1萬億元的債轉股計劃，以減低企業債務違約及債務重擔問題。這招雖然中國在90年代曾試用，成績亦理想，但外界質疑之聲甚大，因中國再難有21世紀初的高增長，可使債轉股後的股票產生高利潤，現在銀行將不良貸款轉為股票，只是延後問題，並且由銀行承擔不良資產的高風險，或為未來種下更大的金融危機。
第三招是擴大債務市場資金來源，減低內銀要背負的企業債務，分散金融體系的風險。如2月時放開境外機構投資銀行參與內地債市，藉更多資金願買債，吸引企業多直接發債而少向銀行借貸，此舉雖令銀行佔企業債的比例降低，金融市場發展較健康，但目前銀行的呆壞帳壓力始終沒消。
國際貨幣基金組織（IMF）最新推算，內地銀行有問題的企業貸款可能達1.3萬億美元（約8.45萬億人民幣），中央上述3招未必能快速化解債務重壓，中央既要加招，亦要與時間賽跑，必須走在債務危機爆發或國際炒家借此向中國發難之前，才可避過金融危機爆發的一劫。
撰文：曾仲榮*