美加息拉牛上樹 人幣日圓難大跌

美聯儲局副主席費沙加入近期合唱，推高市場對儲局年底前加息的憂慮，美匯指數上升，掀動人民幣周二中間價大跌441點子，連近日強勢的日圓亦轉弱。然而美國縱然加息，美匯升幅亦可能有限，相信不會造成人民幣及日圓的大跌。

美國儲局多名官員過去兩周不斷放出今年要加息的風聲，一向鷹派的儲局二號人物費沙周二加入出口術，明示目前勞動市場及核心通脹1.6％，已接近儲局加息目標，並相信未來幾季GDP增長會提速，無疑暗示將加息。此令本周五在美國Jackson Hole舉行的央行年會更受外界關注，尤其儲局主席耶倫將在會上發言。

看穿儲局「二仔底」 未來加息難

對於儲局近期不斷為加息造勢，市場的反應仍頗冷淡，在費沙發言後，聯邦基金利率期貨顯示市場預期儲局在九月會議時加息的可能由22％升至26％，12月的加息機會亦只稍由51.9％升至53.6％。

雖然儲局官員無論鷹派或鴿派都希望今年能加息一次，以顯示去年底啟動加息周期的正確性，但市場對儲局加息的擔憂卻持續下降。原因之一是儲局今年以來，雖多次暗示將會加息，但結果都是狼來了，令市場「睇死」儲局縱想加息，卻受制於弱復甦的美國經濟，以及動盪不休的國際金融市場，並非想加就加。

其次，市場亦看穿儲局的「二仔底」，未來加息速度只可能是龜速，加息幅度極為有限，縱然儲局今年排除萬難「成功」加息一次，明年最大可能亦是只多加一次，即到明年年底聯邦基金利率亦只是由現在的0.25至0.5厘，升至0.75至1厘，對美國經濟及市場氾濫資金的負面影響有限。

故就算近期儲局官員要催谷外界對加息的預期，最受加息影響的美匯指數，亦未見強勢，上周五更跌至兩個多月低位的94.5，周一才明顯反彈至94.9。美匯指數在去年11月因市場預期儲局將啟動加息周期，曾高見100.5，但去年12月加息後，縱遇上年初新興市場股匯大跌，美匯指數最高亦只是100水平，未升穿去年底高位。

儲局在五、六月時一度大力吹風要在七月會議加息，美匯指數當時亦只由低位反彈至97.57，無法重回年初高位。此顯示市場對儲局加息的憂慮愈來愈低，不單看見儲局今年再加息的困難，就算今年加了，今次加息周期亦會極度緩慢前行，而且加幅極為有限。試想若今明兩年每年加息一次後，美國經濟自2011年起的弱復甦已持續七年，這個復甦周期可能已走至尾聲。

留意耶倫論調 測加息周期

因此，市場本周五看耶倫講話時，不止看她可有暗示聯儲局今年9月或12月會否加息，還要關注她對未來加息周期的看法，以評估儲局在今次加息周期還可能加息多少。

如果市場相信儲局在今明兩年共加息兩次即半厘後，就可能停止加息，那美元未來的升幅就十分有限，美滙指數今年將難升穿7月時高位的97.57。

此對人民幣的壓力有限；對日圓方面，若想借美匯走強而大幅貶值的希望，亦難以實現。

撰文：曾仲榮*