天掉餡餅還是鐵餅？

天掉饀餅即是執到發達，天掉鐵餅即是中頭獎，傷身。未來數個月的股市是天掉饀餅還是鐵餅？關鍵看日本央行的手影。

9月21日，日本央行提出了個新貨幣政策叫QQE（Quantitative and Qualitative Monetary Easing）量化、質化的寬鬆，甚麼是QQE？日本央行沒有詳細解釋過（又或已解釋過？）不過沒多人聽懂。

投資者對這個QQE雖不太明白（起碼筆者是），但也不宜一笑置之，因為這畢竟是日本央行所拋出來的一個新政策，這會否成為一眾央行的新政，要待觀察。此一如2009年美儲局推出QE時，不少人都不知所以然，但到今時，環球央行都QE，投資者亦知QE係乜東東，並且到無QE就不歡，以至一旦不QE，個市就死（Sell）畀你睇。今時的新事物QQE，會否他日又成投資者的至愛，或至懼？

在日本央行公布QQE的翌日，CNBC就謂花旗銀行發表了個報告謂︰「Citi declares the end of QE as Japan overhauls its policy」，譯過來是︰花旗宣布QE不再，因為日央行重新其貨幣政策。

"The BoJ's September 21 decision to move to a framework of 10-year yield targeting marks the beginning of the end of QE（the focus on asset purchase size and balance sheet size as primary instruments of monetary policy）, with notable read-through to other central banks," the Citi economists, led by Willem Buiter, said in a new research note.

日央行QQE即De-QE

要原文錄下，因為花旗謂日央行的QE不再，可能是其他央行的馬前卒。對投資者言，這個信息很重要故大家要看原文，但似乎沒太多人討論這個，又或識者已在行動，無謂討論這麼多，以免驚醒猶在夢中的半醉投資者。

為甚麼QE是美國先行，QQE（即De-QE）又不是美國先行？而由日本掄去這歷史光環？回顧去年美央行的加息言論，美儲局在2015年9月會的加息之聲，已高唱入雲，但中國人行在2015年8月11日來個人仔日貶千點，三日內共貶2,700點，使環球金融市場震動，美儲局不能不斂手。2015年12月加息後，就一直放聲氣，會在2016年加息4次，今時投資者會笑美儲局講大話，因為今年已屆10月，美儲局一次息也未加過，但這是否真的是美儲局無口齒，難說。因為當美儲副主席Stanley Fischer在12月講2016年會加息4次時，他是估不到，1月中國A股熔斷及日本央行推負利率，5月美國通訊公司Verizon工人罷工，使到該月的非農職位增長遠低於10萬個的底綫，跟着是6月英國脫歐，有這四隻黑天鵝，美儲局怎敢De-QE去加息？

美國陷流動性陷阱

伯南克2009年的QE，及之後的再QE，對拯救當時風雨飄搖的環球金融市場，是很有必要的，但到要推出扭曲操作，再第三次QE，就使美國金融體系陷入了凱恩斯所講的流動性陷阱（Liquidity Trap），這點筆者在上周文已談及過。

要理解耶倫、伯南克，及伯南克的師父Stanley Fischer，今時的美儲局副主席都是凱恩斯派，當宗師講印銀紙，QE可以，但QE過度就會失去QE法力，再不能挽狂瀾，亦不可以促進生產、經濟時，凱恩斯的徒子、徒孫就要遵師訓，要在QE一事上收收手。

市場分析者一直都謂，QE只將錢趕入金融泡沫，未能使實體經濟得益，你估各國央行不知咩！只不過一如推出QE，是要很大的承擔，要De-QE更要更大的承擔，因為QE之時是急病亂投藥，醫死都無乜人鬧，今時如果De-QE，一下子被證是開錯藥，就背上歷史罵名，有哪些學者、官員敢承擔，所以讓日本央行去做馬前卒，過到河，人人跟，浸死咗，再諗計囉！

歐QE對促增長乏力

筆者這個想法，是否作古仔？且看看歐央行的QE成效，數據證明（另欄），近年歐洲要QE18歐元才可促成1歐元的經濟增長，有沒有成效？再QE是否划算？在這個困局下，環球央行再QE一定是死路一條，怎能不另闢蹊徑？

貨幣政策「極限論」或者「流動性陷阱」的問題，最近討論非常多。各央行放出的流動性沒有進入實體經濟，但歐洲股市很低迷，美股依然圖創新高，中國就有股票牛市、債券牛市，現在樓市依然高燒不退。

9月21日日央行宣布QQE後，到上周日央行似開始出手了，美儲局又似有唱和，明天談。