盈利復甦假設被濫用

接上文關於今年區內股票資金實為淨流入，回顧對上一次相同情況，也要數到四年前，期時合共流入了400億。對於今年，區內明顯是受惠於歐洲走資，但同一時間就仍被內地股市資金淨流出所拖累。如果看基金的持倉分布，大戶至今減持幅度最多的市場，仍是A股。

外資對中國股票品評標準相當高，既要經濟好，亦要盈利持續改善。前者只要有中央每年定下的硬目標一日，數字上的增長幾乎不成問題。剩下來就是盈利表現的分歧，認為最壞時間已過去的陣營表示，既然增長保了底，兼有低基數效應，盈利預測未來只有上調空間，沒下調壓力。可是，Sell side的論據對大部分Buy side而言，猶如自我解說，說服力不大。

經歷連續54個月的上游通縮，內地上游層面的生產物價指數在今年餘下時間，幾乎肯定會轉為正數，問題是會在十月或十一月出現。但下游通脹，即CPI卻長期停留在1％水平，既然生產成本貴了，但零售物價升幅呆滯，明眼人都會看通，所謂盈利改善，目前大概僅局限於上游企業，如需求不變，下游企業是要硬食成本漲勢的影響。

從某角度而言，供給側改革成功打救了上游，特別是產能過剩行業的盈利困局，但惠及經濟與否，實不宜太早做正面結論。今年二月中後，抄底概念帶動不同股分突圍向上，資金可不斷增加，但大環境使然，炒板塊亦要炒得精明，事關盈利上調的假設，近期已愈來愈被濫用了。（本欄逢周一、三、五刊登）