央行果真失控？

近日金融界有熱議，央行正失去全球滙市和債市的控制權。這個議題看似跟投資者無關痛癢，但事實上不然。

2008年美儲局任由雷曼爆破，使到環球銀行界陷危機至今。如央行真對全匯市和債市失控，將有國家破產，這是個系統風險，世界金融秩序可以亂了套。屆時最值錢的是番薯，不是黃金，因為最後的生存者可以獨吞所有的樓、股、債、金，不過在這之前，黃金就一定先升，但最後，不是一寸光陰一寸金，而是︰一舊番薯一舊金。原因簡單，咬金崩牙，咬番薯可活命。

匯市債市是流動性最大市場

《鳳凰財經》引述提出央行對全球匯市債市失控制權的人指出︰

有些人可能不熟悉外匯市場的重要性，它的「江湖地位」從數據就能看出︰

全球股市規模約為69萬億美元，日交易量約1,910億美元；

全球債市（包括公司債）規模略高於199萬億美元，日交易量約7,000億美元；

全球滙市規模則大到「不可測量」，日交易量約為5.3萬億美元。

也就是說，外匯市場一天的交易量是全球股票市場的26倍，當然成為了全球最具流動性和最「警覺」的市場。

鳳凰資本研究公司（Phoenix Capital Research）認為，從規模上來說，外匯市場已經超越了「老大哥」央行。「如果它要開始反抗某一個特定的央行，央行也只能繳械投降。」

事實上它確實這麼幹了，外匯市場對央行的第一次倒戈發生在2015年的歐元︰

歐央行是第一個實施負利率政策（NIRP）的主要央行，其在2014年4月和9月降息時，歐元還能作出「正確的」反應。但當它在2015年12月及2016年3月再次降息時，歐元就開始「不聽話」了。

日本央行2016年1月意外實施負利率再次驗證了這一點。

這次的日圓比歐元更叛逆。不管怎樣，歐央行最開始實施負利率時，歐元還是乖乖地大幅貶值了；但日圓壓根沒給日本央行任何面子，不但沒貶值，反而開始升值。

更甚是，日本央行愈寬鬆，日圓愈堅強。日本央行實力打臉就是外匯市場發出的明確訊號︰日圓我決定不聽話不貶反升！不僅是外匯市場，現在隱隱有「二心」的還有債券市場。圖三顯示，雖然日本央行一再表示，「在必要時會再度放寬貨幣政策」，卻依舊挽回不了資金對日本國債的愛。日債息回升了。

類似情況也發生在歐洲。歐央行行長德拉吉9月還說，「負利率政策給所有人都帶來了好處」，可德國國債看上去並不想買帳。債息見回升了。

上列的四張圖一方面似說明央行對匯市/債市失控，但另方面亦可反證央行仍在主控滙市/債市。可不要以為央行老大真的是被廢武功。

2008年9月雷曼爆破後，中國率先一反之前的調控，印鈔去支撑經濟，溫家寶講出4萬億（但後來有說只出了2萬億）。但地方已博懵話搭夠18萬億去支持中央撑經濟。中央立知是大件事。2009年1月，已謂會派審計組去查有否誤用、濫用資金，2009年6月出了報告，有濫用，跟着就一直提升銀行存款準備金率至21厘，是全世界存款準備金率最高者，今時所謂對銀行監管最嚴的巴塞爾三（尚未環球全面執行），也只要求存款準備金率至8％而矣！這個一手放一手收，為甚麼？

放寬財政政策 收緊貨幣供應

放的，是財政政策，收的是貨幣政策。2016年9月的20國峰會就達成三點共識，（1）要多用財政政策去刺激經濟；（2）要減少貨幣政策（QE、減息、負息）的使用；（3）要調整產業結構（即是去產能，免供多於求）。

這樣看來，中國早於2009年已執行了2016年9月20國峰會的議決，何故？

（1）中國仍是行政指導，市場算老幾。雖然如此，在中國走市場化之時，仍有不少資金透過銀行、地下錢莊的濫貸，去做炒賣，使到A股一度升上6000。薑、蔥、蒜、豬、樓都炒個不亦樂乎，甚至幾綁架了經濟，但仍算好彩，仍有一定資金流入基建，近十年來中國高鐵發展迅速，企業改革/合併有些進展，GDP仍能保6.7都是這幾萬億的功勞之一。

2009年3月，美儲局主席伯南克啟動QE，目的是救銀行為主，故資金只有流入金融市場，但實體經濟就少有得益。只可惜這個歐美股市大升的現象，並不在A股持久，這是好事還是壞事？中國GDP增長連年都叫有6.7％，但A股就連年增長6％也沒有，所以A股就算有泡沫，也會細啲啩！為何要留心泡沫大小，投資市場有叫「捧殺」，要你滅亡，先要你瘋狂。

那麼環球匯市和債市又是否因央行失控制權而瘋狂了？有這可能，但央行也不是不知的，所以在2015年9月的G20財長會，2016年9月的G20峰會都提出︰QE應不再，就是為防止市場「瘋狂」，只不過不少央行都是有心無力，但這並不是代表央行這老大被廢了。

歐洲先行負利率，本以為可以自金融市場趕錢去實體經濟，但炒家真太聰明，以市場求利的無形之手去打政府的有形之手。歐元因負利率而貶了，一貶之後就不貶了。因為今時央行個個都謂要透明、公開，不要讓市場「暴動」，故一早公布要買幾多幾多債券，尚要機械式地每月定時定量買，炒家最Like，因為實有買家（央行）去接貨，故第一個月，央行負利率1點子，炒家睇死你第二個月，就要以負利率2點子去買債，於是炒家就負利率債都大手買，他們不是賺債息，而是賺債價，買賣多幾個月，央行都知自己笨，因為愈負利率，歐元愈升（這就是圖一），資金益發留在債匯市場。

日本央行最笨，明知歐央行已在苦難中，尚學人搞負利率，結果一公布，日圓就升（這就是圖二），升到98，怎辦？

G20財長於2016年6月下定決心，強烈暗示QE不再，於是歐元10年國債負利率不再（這就是圖四），而日10年債亦由負30點子，縮至負2點子（這就是圖三）。

如大家細看便知，圖一和圖二，是2016年6月G20財長會前的匯市狀況，市場攻到央行的死穴，而圖三和圖四是2016年6月G20財長會後的債息狀況，央行找到市場的死穴，我央行改行事規則，不再QE。

的確，在2016年6月的G20財長會前，央行對匯市是失控的（以為負利率會使匯跌，但實則不是），但在6月G20財長會之後，央行又重掌債息控制權，匯市亦真回軟。

以無聲勝有聲策略 令市場平衡

央行如果要掌控制權，要怎辦？用法家韓非子的一招︰「君勿使臣知其所欲」，即是搞不公開、不透明，上周四歐央行就用了，不講幾時完QE，又不講是否延伸QE。炒友可以賭，但你唔怕賭錯邊咩，所以市場的無形之手（有好友、有淡友）就可以自己打自己手，而這就是央行重掌主控權的方法之一。央行最大的控制力量，我可以制定遊戲規則，話咗叫你不要亂來仲煩我吖，打你手板。

這是否叫央行們可以一時一樣？當然不是，一如上周末打風，颱風路向大致不變，但幾時掛風球，就由天文台看風力（數據）而定，你可以去岸邊看浪，可以回家睡覺，但如果天文台謂，打風都唔怕㗎，大家出去睇浪吖，你估海皮會有幾多人？人一多就易失控，有死傷天文台（央行）就要負責，何必搵這隻鑊來孭，天文台（央行）只要講，看形勢，就各人同枱食飯各自修行。

筆者相信這個無聲勝有聲的策略，會愈來愈多央行用上，因為重掌控制，事關重大。結果就是再無金光大道要各自解讀，投資者要如履薄冰。小心，小心。