環球央行大拐彎

2017/04/05

(路透社)

如後人要為這10年來的金融歷史撰史,大概應是2008年爆煲;2009年QE量寬,2017年de-QE,即是退出QE。這會為環球金融市場帶來甚麼樣的金融環境?不知,但你不能不知如下︰

在3月底博鰲亞洲論壇會議上,央行行長周小川指出,「在實施多年量化寬鬆貨幣政策後,本輪政策周期已經接近尾聲。」周行長暗示在經歷了8至9年的寬鬆貨幣之後,全球貨幣政策收緊的趨勢已開始蔓延。

當前不僅是美聯儲已經進行的多次加息,還包括歐洲央行、日本央行和中國央行貨幣政策的拐點來臨。

《環球財經》綜合了各國央行對於加息及貨幣政策的鬆緊政策。

貨幣政策有轉變 或開始趨緊

中國人行︰結構性加息及穩滙率。人行1月上調MLF利率,2月上調逆回購利率之後,54%網友認為中國已經進入加息周期。方正證券首席經濟學家任澤平表示,中國或可採用經濟L形下周期復甦的結構性加息。全面加息既不必要,也不存在穩固的基礎。人民幣滙率2017年不會再像過去2年一樣大幅貶值。前期扭曲已基本釋放,加之國內經濟基本面改善,穩滙率是中美大國外交的需要,穩滙率是保外儲的內在要求。

歐央行︰短期不加息通脹達標就加息。歐央行表示短期內不會收緊貨幣政策,執行委員會成員在接受採訪時稱,歐央行應做好改變其貨幣政策的準備,原因是通脹數據已經開始接近目標︰「我們應該為改變政策做好準備;一旦數據穩定下來……我們就已經做好了加息良好準備。」歐央行於6月份召開下一次貨幣政策會議,屆時通脹數據有望改善,可以準備加息。

英央行︰不加息及維穩QE與利率。2016年8月英國央行降息至紀錄低點,以防經濟受英國公投脫歐影響的拖累,但去年英鎊大跌20%已帶動通脹向央行2%的目標回升。現在是時候重新校準貨幣政策(加息)對英國經濟支持了。

澳央行︰保持寬鬆不加息及謹防地產過熱。澳儲行一直對本地房產市場過熱和置業者信貸風險表現出擔憂,若銀行不能及時收緊住房借貸標準,澳儲行或將會出台新的措施。因此,不能完全排除澳儲行未來在一定情況下加息的可能性。

日央行︰負利率持續謹慎撤回寬鬆。2017日央行實行負利率政策將滿1周年,外界預期日本央行,最終將開始撤銷極寬鬆的貨幣政策,最早可能在今年。

美聯儲開始加息 通脹壓力升

韓國央行︰緩步升息保持寬鬆。韓國央行表示︰美聯儲升息可能對韓國經濟造成傷害,但若緩步升息其影響將有限,因此貨幣政策將保持寬鬆,因經濟增長緩慢且通脹壓力溫和。

印度央行︰「寬鬆」轉為「中性」政策。印度央行最新維持基準利率不變,將貨幣政策立場從先前的「寬鬆」轉變為「中性」,這是該行自2015年6月以來首次改變貨幣政策立場。貨幣政策立場轉變主要是因為諸多迹象表明「廢鈔令」已對印度經濟產生較大影響。

加拿大央行︰考慮過上調通脹目標以便未來降息,但相對於利率政策,非常規貨幣政策也是重要途徑。

俄羅斯央行︰3月24日宣布關鍵利率降低至9.75%,通脹預期繼續下降,2月份CPI年率降至4.6%。分析稱未來會進一步降低利率。

巴西央行︰2月連續第二次降息75個基點,貨幣政策聲明看有繼續放寬貨幣政策的可能性,但並未暗示會加快降息的步伐。

新加坡央行︰最近新元滙率的走勢強勁,似乎反映市場把4月貨幣政策收緊的可能性考慮在內。

菲律賓央行︰外滙市場仍然受到美聯儲和歐洲央行政策的影響。

清華大學蘇世民書院院長李稻葵在博鰲亞洲論壇上則表示,「前幾年世界各國的貨幣政策都是非常必要的,他對大幅下滑的經濟很有意義,就像『宿醉後第二天早上的咖啡』。但是,在幾年的寬鬆貨幣政策之後,現在需要考慮的是,如何從這種寬鬆的貨幣政策中撤出,需要提防寬鬆貨幣政策撤出時出現過度的通脹。」

一眾央行都將其利率貨幣政策跟美儲局政策掛鈎,很多人都認為美儲局加息與否是一如美儲局的文件所言是看數據,如果美失業率低,美經濟面向好,美儲局就會加息,美儲局謂今年會加息3次,市場有估加4次,不過近日美經濟數據表現參差,又有市場人士認為美儲局只加息2次,但筆者一直認為,今年美儲局除加息外,尚會有個縮表的可能性,縮表即是將美儲局在這數年來,自市場購入的債券,吐回市場,筆者此估是有根據的。

收縮資產負債表 市場風險增

美國明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里周五(3月31日)表示,今日發布的核心PCE通脹指標仍然低於通脹目標,核心通脹率升幅也不夠快。

卡什卡里指出,當前沒有理由快速加息,而漸進縮減資產負債表符合美聯儲的利益。卡什卡里2017年在FOMC擁有投票權。

美國紐約聯儲主席杜德利周五(3月31日)指出,縮減資產負債表可以「替代」加息,屆時可「暫停」加息,美聯儲並不急於收緊貨幣政策。

杜德利稱,雖然美國經濟表現符合預期,但2017年的加息次數取決於經濟數據,今年再加2次息也是合理的。經濟明顯沒有過熱,信心的增強尚未轉化為「強勁的」數據,美國首季GDP可能略顯疲弱。

杜德利還稱讚耶倫做的非常好,認為她控制聯邦基金利率的系統運轉的很好。雖然市場普遍認為中性實際利率為0%-1.0%,但他認為中性的聯邦基金利率範圍在2.0%-3.0%。

杜德利表示,或將在今年稍晚或者2018年開始收縮資產負債表,但具體境況取決於經濟走勢。目前沒有很大的必要區分抵押貸款債券和國債,但可能在今年稍晚或明年開始逐步縮減投資組合。

要明白,如果美國的通脹增長率不前,美儲局就沒有理由加息,不過,由於今屆的美儲局官員,九成會被特朗普換掉,而這些儲局大員,極可能為自己的「美儲局生涯」名留青史,是不會把之前數年,美儲局購入的債券,束之高閣不理的,更何況之前購入的,多為5年、7年債券,按時間計,是應到期了,目前美儲局處理到期債券的方法是,將收回的資金再度投資於市場,這個做法是,不增加新貨幣供應,但就肯定不是de-QE,市場的資金沒有被抽走,但只要美儲局決定,債券到期不將得回的資金再投資,則市場上的美元資金將會被抽走,是真正的de-QE,而市場利息就一定升,而且可以產生恐慌性式的上升,因為,投資者會秉承︰「走得摩,無鼻哥」的避險策略,而爭相走避,會不會?看美儲局是否真縮表,其實不用真做,只要在會議紀錄上有表示︰會縮表,便夠了。上一輪美儲局的會議紀錄將會公布,敬請大家留意︰「縮表」,會否被提及便是。

撰文: 石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管、電台財經節目主持人
欄名: 政•經•頑石不低頭

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