美加息後

環球市場及美國利率期貨走勢都認為美儲局會於美周三公布加息，美儲局基金利率會加0.25厘，這次加息之後，市場會關注甚麼？

很簡單，下次幾時加。

要答這問題不容易，因為一定要估未來數月，美國經濟孰好孰壞，這樣一估，就複雜了。

美國加息與否，本來很簡單，只要美國失業率跌，通脹率升就可以加息，但如果失業率跌，但通脹率又跌，怎辦？加不加？

去年12月，美儲局看在2017年美失業率續跌，通脹率又趨升，所以曾預言，2017年會加息3次，不過3月加息之後，美國通脹率竟回下，便使美儲局頭痛。

在這個加不加息之後，尚有個要幾時將美儲局在雷曼爆煲之後，所買入的幾萬億債券和房押，流回出市場，這些債貨一旦流回入市場，其效果一如加息，會使市場資金的流動性減少。

周三會議後 或修改字眼

高盛作了個研究，也為耶倫在周三的會後聲明，草擬了份稿，有啟發。高盛認為，美儲局會後聲明會修改幾個用詞，以反映美儲局怎看通脹前景，上次是用上「inflation continued to run somewhat below 2％」，今次可能刪去somewhat這個字，這有甚麼關鍵，有somewhat，即是通脹可近2％，沒有somewhat，就是通脹低於2％是個不爭之實，通脹2％與否，關係美儲局加息的速度，如在周三公布的通脹數據是2％或以上，美儲局可能會講9月都加，如果通脹是1.8％以至更低，則今次6月之加，是預防性及已講大咗，不能不加之加，亦難明言9月將加，至於12月再加不加，看之後數月的通脹數據。

不過有一點可以90％肯定的是，美儲局一定提縮表，時間可以是9月起，幅度會是賊佬試沙煲式的小批量來做，主要是美國財政預算不知怎了，英國脫歐不知怎了，中東/東亞政局不知怎了，最重要的還是，美儲局也不知怎了，事事看數據，就會變得被動。

跟經濟理論 可再加兩次

儲局被動，市場就會被動，所以市場現有股聲音，美儲局你不用決定加不加息，減不減息了，跟Taylor Rule便是，Taylor Rule是Taylor教授研究出來，據失業率和通脹率而計出來的美國聯邦基金利率所應處的「合理」水平，基本上是︰如通脹率降0.2％，基金利率就降30點子，失業率跌0.4％，利率就該升40點子，以上是1993年原始Taylor Rule的模式，但在1999年，隨着時代變遷，Taylor Rule有了新模式，失業率如跌0.4％，利率應上升80點子。

附圖是高盛用上新舊Taylor Rule去估美聯邦基金利率水平，有興趣研究的讀者可以細看，只想知道今次加息是否加得夠的讀者，只用看附圖的最左手一格，如失業率和通脹率是如3月時模樣，即無加減，則今時的聯邦基金利率是應要較今時的高10至50點子，因此，就算數據不變，加一次息（25點子）是不為過，加兩次息（共50點子）亦剛剛好，假如失業率再跌，又或通脹率回升，則6月加完之後，是仍可以有「理論」支持去加多兩次，以至更多的。

自2008年雷曼爆煲後，美儲局做了很多不按經濟理論之事（如QE），結果是美國國會不滿意，有傾向要「拷起」美儲局加減息之手，而用的「王道」方法，就是Taylor Rule，這個rule是否一定合理？唉！點會吖，如果真代表真理，就不會有1999年的修訂版啦？1999年修正之後，如今2017，又要不要修一修，如又修，則所謂的合理息率水平，也不是個可以游的指標？