細看耶倫聽證

上周耶倫在國會聽證2017年下半年的美儲局貨幣政策，但結果是貨幣事不大着墨，但對美經濟及資產市場投了幾枚炸彈，講得平淡，但可以步步驚心。

1.耶倫謂：「未來數年美GDP增長未必可及3％。」

7月13日，白宮預算主管米克‧馬爾瓦尼（Mick Mulvaney）在《華爾街日報》發表評論文章重申了特朗普下，美GDP可持續增3％，高於經濟衰退後的平均水平2％。為了實現這個目標，他稱特朗普政府提出了稅收改革、放鬆管制、福利重整、新貿易協議、更多的能源資源以及政府支出約束，到目前還是口到手未到。

美國經濟 仍存有隱憂

馬爾瓦尼表示，3％的經濟增長率將使未來10年的政府收入增加2.9萬億美元，工人工資也因此會提高7萬億美元。

馬爾瓦尼稱白宮的經濟增長計劃為「MAGAnomics」，其中的「MAGA」是引用總統特朗普的政治口號「讓美國再次偉大（Make American Great Again）」的首字母縮寫。

可見到美GDP增3％是特朗普經濟計劃成敗的分水嶺，耶倫怎看？

田納西州的共和黨參議員鮑勃‧科克爾向耶倫提問，美國經濟在未來5年實現3％增速的目標能否實現？耶倫在回答這一問題時稱，「如果能實現這個目標，那將非常好-我樂見其成。」

「這將是相當有挑戰性的。」耶倫解釋說，經濟增速是勞動生產率增速和勞動力增速的總和。生產率增長「非常難以推動」，一項政府政策若能將它提升百分之零點幾將是「回報很好了」。

她認為，鑑於勞動力隊伍的緩慢擴張，生產率增速需要超過2％才行；而過去5年的平均增速只有0.5％，過去10年的平均值為1.1％。

耶倫真不客氣，用廣東話講，耶倫是謂：「乜計劃都好，如果MAGAnomics能提升美GDP 0.5％已十分好，要達3％？哼！No Way。」耶倫之言，不是沒道理，因為自2004年以來，美國的生產率一直不振（圖一）。

2. 耶倫已呈辭

耶倫對老細（特朗普）如斯搶白，真係唔想撈？耶倫任期到明年2月便完結，而委任美儲局主席之權是在美總統手，今時咁唔畀面特朗普，炒硬。

事實上，耶倫在這次聽證會上，也表白了。

威斯康星州的共和黨議員SeanDuffy問他：「您是否有先見之明，這有可能是你在國會最後一次以美聯儲主席的身份發表證詞？」

耶倫作答：「按照現行規定，我的任期將於2018年2月屆滿，因此該預期若最終成真，也沒啥好奇怪的。」

預期了不用預期，就是最智慧的預期。

美國資產價格 風險不小

一朝天子一朝臣，耶倫既out，人走茶涼，不用太理她再噏乜，下任美儲局主席為何？他們的取策會如何？這將是由今日到明年2月，環球金融市場的決策者所最欲了解的。候選人會為何？

①加里‧科恩（Gary Cohn）：主張銀行謹慎放貸

科恩目前擔任總統特朗普的高級經濟顧問一職。上周二（7月11日），美國《政客》雜誌報道稱，科恩是最有望在未來獲選美聯儲主席的人選。

不過，白宮女發言人Sarah Huckabee Sanders上周三表示，科恩很清楚，他自己熱愛現在的本職工作，並且在工作時能做到樂在其中。雖然就目前公開發表的言論看，現年56歲的科恩似乎對這一職位不敢興趣，但是分析其過往履歷，到時候完全有可能被特朗普勒令上陣。

在加入特朗普團隊前，科恩在著名投行高盛公司任職長達25年，其中有10年時間還擔任高盛總裁一職。可以肯定的一點是，一旦他最終成為美聯儲一把手，他少不了來自民主黨人的口誅筆伐。因為在奧巴馬執政期，科恩經常和美國貨幣決策層唱對台戲，多次抨擊美聯儲向金融系統大肆注入流動性的做法，並同時告誡業界人士，銀行需要積聚資本謹慎放貸。

②凱文‧沃什（Kevin Warsh）：主張金融創新

另一名潛在候選人當屬凱文‧沃什，他在2006至2011年間擔任過美聯儲理事，還曾在著名投行摩根士丹利任職。在平息金融危機引發的不良影響過程中，沃什無愧於「幕後軍師」的稱號。金融危機爆發後，他向來直言不諱呼籲，美聯儲應該大力變更貨幣政策的決策機制，更多地聽取公眾意見。

現年47歲的沃什擔任胡佛研究所研究員，並在今年2月份的時候以商業咨詢委員會成員的身份與總統特朗普有過會晤。需要提醒的是，沃什的現任妻子名叫Jane Lauder，是特朗普好友Ronald Lauder之女，她們家族世代經營化粧品產業。

當然，沃什的候選人資格也招來了不少人的質疑，尤其是左翼活動家反應尤為生猛。他們認為，沃什在危機爆發前搞出的所謂金融創新項目，實際上是加快了崩潰。

③ 約翰‧泰勒（John Taylor）：過於鷹派

泰勒也是對耶倫領導的美聯儲進行堅定批判的代表人物之一，並且外界也時常提起他有取代耶倫的可能性。作為史丹福大學的一名教授，泰勒最為人所稱道的成就，當屬其在1993年創立的一系列貨幣政策管理規則。

現年70歲的泰勒認為，美聯儲近來推行貨幣政策顯得過於隨意，並且過分屈從於決策者的自由裁量權。泰勒在目前的美國眾議院內擁有不少擁躉，不少議員已經推動相關立法，要求美聯儲按照泰勒創設的理論進行貨幣決策。

只是鑑於泰勒在貨幣政策上過於濃厚的鷹派色彩，總統就很難不有所忌憚了，畢竟特朗普也不希望美聯儲貨幣政策從緊是以犧牲金融市場流動性為代價的。

④格倫‧哈伯德（Glenn Hubbard）：認為貨幣政策作用有限？

現年58歲的格倫‧哈伯德同樣認為，美聯儲應當基於規則來決定實施何種貨幣政策。他現在擔任哥倫比亞大學商學院院長，並曾在2001至2003年間任職小布殊總統首席經濟學家。

哈伯德曾經在小布殊總統力推的大規模減稅政策上發揮過重要作用，美國個人所得稅、紅利稅以及資本利得稅收都得到了大幅縮減。雖然其個人過往履歷與特朗普鮮有直接關聯，但他在2010年與人就美國經濟政策合著一書，此人就是現任總統貿易顧問納瓦羅。

我就買Gary Cohn和Glenn Hubbard。若成真，美國將出現快加息和大減稅，對美經濟影響為何？日後談。

3. 警告美資產價格有風險

耶倫即將卸任之時，也不忘提出警告美資產價格有風險，她指出房地產市場仍存在系統性風險，股市資產價格亦有點高，通脹風險要兩睇，她謂通脹面臨的風險是雙向的。勞動力市場相當緊俏，可能會看到薪資壓力，薪資上揚面臨壓力，通脹風險是把雙刃劍，並無迹象顯示經濟擴張很快將終結，若通脹評估改變將有很大影響。

她亦將特朗普一軍謂：「當前財政政策面臨極大不確定性，亦表明縮表是必須，但要不干擾到市場，是要緩慢縮表。」

這些警告旨在表明：

「喂！總統先生，危機不少，我唔係唔知，但做唔到乜嘢，因為你都無財政政策，財政預算都無，去年我們的環球央行年會已講明，貨幣政策（央行的權力範圍）已經彈盡糧絕，要靠各國政府的財政政策去刺激經濟，哈，哈，你唔做好，以後唔好話我留低啲蘇州屎予你。」

以上，就是我細看耶倫的聽證表白，蘇州屎或炸彈幾時出爐？有謂是2018，有謂是2019，稍後談。今時不如又請你飲咖啡。

粉絲專享石Sir請您飲咖啡

2017香港書展將於今年7月19日至25日舉行，假如您是本欄忠實讀者，書展期間於《經濟日報》攤檔訂閱hket.com，可額外獲贈咖啡券一張（價值港幣37元）。

方法：於訂閱時出示本日專欄文章的複本，形式包括電子報截圖、網上html版本或印刷報章剪報便可。想了解更多書展優惠，請登入http://goo.gl/XqQRPA或致電28802863查詢。」