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央行年會的大頭佛

發佈時間: 2017/08/23

今周市場關注重點是在Jackson Hole舉行的年會,市場都關注,耶倫會否講縮表進程,德拉吉會否講停買歐債,但他倆會講嗎?估計不會,若真不講,那麼這個央行年會還要注意甚麼呢?

筆者認為要注意一眾央行行長有甚麼不講,或有甚麼大家不咬牙,何故?

美聯儲6月會議紀要已明示美儲局官員對縮表一事認為有必要,但何時縮表就存分歧。

在6月的FOMC議息會議聲明中公布的縮表計劃包括︰縮表計劃將通過減少美聯儲持有的證券的本金再投資來實現。縮表的起步上限為每個月100億美元,其中美國國債為60億美元、住房抵押貸款支持證券為40億美元;縮表的每個月最終上限為500億美元,其中美國國債300億美元、住房抵押貸款支持證券(MBS)為200億美元。從起步上限逐步按每3個月遞增1次,每次遞增100億美元(60億美國國債+40億住房抵押貸款支持證券)的節奏到達最終上限,也即從起步上限到最終上限將耗時12個月。

啟動縮表恐被誤解收緊銀根

縮表細節定了,但聯儲官員對縮表和之後加息之間的關係也有分歧。支持推遲縮表時間的「鴿派」官員認為,在經濟走勢沒有出現大幅偏離的背景下,近期內啟動縮表恐怕會被市場誤讀為美聯儲正在加速收緊銀根,暗示縮表開啟之後應暫緩加息。但支持「近幾個月宣布縮表」的「鷹派」官員認為,縮表不會影響加息,由縮表引發的額外政策緊縮效果將是溫和的。

如6月未談好時間表,就只好在9月時的議息會去談攏,除非在6月之後,美儲局閉門議定,才可在今次央行年會中宣布,但為何要這麼急去給個「官印」認定?反正一眾華爾街大行都謂美儲局9月起縮表,大家已為此準備了。

歐央行又會不會講何時不買歐債?市場普遍預期,今年年底,歐央行想買歐債也不成,因為歐央行所買之債,是要買一藍子(即一眾歐盟國的),不可以單買某國之債,今時只有德債是「精品」,其他不少都是「豬頭骨」,這個德債「精品」一直為銀行所珍藏,市場愈來愈買不到德債,這是劣幣驅逐良幣之功,如果歐央行買不到德債,即是也不能買入其他國家債,歐央行想不停買也不成。由於利息已幾乎減無可減,故剩下來可以刺激歐洲的,就是要歐元跌,可以嗎?

歐美未談攏恐變貨幣戰

事實上,上周四(8月17日),歐洲央行公布7月貨幣政策會議紀要,紀要現顯示,歐洲央行官員「表達了歐元未來滙率可能過高的風險的擔憂」。歐元應聲下跌至3周低點,但此後兩個交易日表明,此次下跌只是暫時性的。(圖1、圖2)

自德拉吉接替特里謝擔任歐洲央行行長以來已經將近10年,特里謝也曾試圖通過言語來游說市場,將歐元滙率打壓至低位,這種做法並未見效。早在2007年11月,特里謝曾稱,「外滙市場的野蠻舉動從來不受歡迎,我們將會把極端波動和滙率快速上漲視為不良後果。」但又點吖,阿崩叫狗,愈叫愈升。

市場方面又真無修,自今年1月以來,市場認為的歐元目標價卻一直上移,見圖三。

特朗普要美元跌,歐洲又要歐元跌,演變下來的,會否是有場貨幣戰爭?這才是筆者認為今次央行年會中,投資者所要關注的。

今時各國的QE已Q出個大頭佛,如果大家在縮表、加息,滙率上未能一致,這就認真大、大、大、大頭佛了。

撰文: 石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管、電台財經節目主持人
欄名: 政•經•頑石不低頭