被動基金的操作

上日提到，恒指服務公司將舜宇光學（02832）納入為恒指成分股，我的姊妹Catherine感到特別高興，因為她在年初時已經看好舜宇，只可惜太早沽出。

當舜宇未能在上季度「染藍」，股價稍為回落時，Catherine再度吸納，這次舜宇成功躋身藍籌行列，她除了賺到股價升幅外，也證明自己的眼光不錯。

不過，就着今次舜宇和碧桂園（02007）躋身藍籌，國泰航空（00293）和昆侖能源（00135）則被剔出，Catherine跟我討論了一個關於主動基金和被動基金的問題，我認為很有意思，值得跟大家分享一下。

「我時常聽到財經新聞說，每當恒指成分股有變動時，獲納入的股票就會有一些被動基金吸納，數額達到多少多少等等，這到底是甚麼一回事呢？」

「如果妳問這個問題，我就要替妳惡補一下何謂主動基金、何謂被動基金了！」

沒必要跑贏追蹤的指數

「好呀！反正我是知少少而已！」

「簡單來說，大部分投資者認識的基金，一般稱為主動式管理的基金，而近年特別流行的指數基金（Index Fund），則稱為被動式管理基金。由於不少指數基金都在交易所上市買賣，所以又稱為交易所買賣基金（Exchange Traded Fund，簡稱ETF）。」

「指數基金是跟一些指數有關？」

「對！所謂指數基金，即是追蹤某一個指數表現的基金，例如恒生指數，這是香港一隻頗有代表性的指數，市場上也有一些指數基金是追蹤恒生指數的！」

「追蹤？」

「對，是追蹤！讓我再解釋，主動式管理的基金，基金經理有責任跑贏大市指標（每隻主動式管理的基金，都會挑選一個基準指數作為比對），甚至跑贏同一組別的基金，這才顯得基金經理的能力！但指數基金的基金經理，主要責任是挑選一隻想追蹤的指數，然後想方設法去跟足這隻指數的表現便足夠，他沒有必要跑贏該指數！」

「咦，只要跟足某指數的成分股比重買賣，不就可以追蹤到該指數的表現？」

「說得對！但妳知道基金經理是怎樣追蹤嗎？」

「嗯，是不是直接持有該指數的成分股？」

可直接或間接持成分股

「聰明！市場稱這種方法是『複製策略』，也就是所謂的實物ETF。理論上，以這種方法追蹤，誤差最少，但成本比較高，因為買賣股票有交易費用的。除了這個方法外，妳有沒有想過，基金經理也可以透過衍生工具，例如股票期貨或股票期權等，間接持有指數成分股？」

「衍生工具？間接持有？」

「是呀，這就是所謂的『合成策略』。以這種策略追蹤指數表現，成本比較低，但誤差可能比較大。而且會增加對手的風險，因為所有衍生工具都必須有交易對手才可以成交。」

「哦，有點複雜！妳的意思是，如果採用『複製策略』的基金經理，他們就會沽出被剔除成分股的股票，並買入獲得納入的股票？也就是我剛才說，財經新聞經常提到的那點？」

「全對！」

「但我有一個問題，其實以這次恒指服務公司更換成分股的例子，國泰和昆侖能源其實一早已經被人看淡，而舜宇和碧桂園的股價一早已經升了，現在才買入，會不會有點滯後呢？」

「嗯，妳這個問題很有意思，也牽涉到一個很核心的投資問題！」

（本欄逢周一、三、五刊登）

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