人行加息陰霾

昨日中港股市猝然反艇，一個可能原因是，人行可能加息，怎說？

國債收益率受資金面影響是最大的、最主要的。在中國債券的持有者當中，商業銀行佔比56.6%，超過一半，如果市場資金面緊張，銀行手頭沒錢，會賣出手中的短期債券，換來額外的錢，所以債券收益率和銀行體系關係豐富密切。

國債收益率可以理解為市場利率，也就是整個社會的借錢成本。人行加息上調的是基準利率，也就是存貸利率。兩者的關係就好比股市上均綫與股價上漲，相互影響、相互制約，股價（市場利率）上漲必然牽動均綫（基準利率）上升，人行需要主動或被動加息。

正常來說，人行每次加息（基準利率）幅度一般是0.25%，9月份到現在10年期國債收益率已經上升了0.35%，從這個角度上理解，人行理應加息1.5次。

2017年10月份，全國居民消費價格（CPI）同比上漲1.9%，工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲6.9%。兩者都是重要通脹指標，CPI上漲到了年內最高水平，PPI繼續在高位徘徊。

通脹上升，為了防止財富縮水，人行往往需要加息，比如，你在銀行存100塊錢，利息率是1.8%，但如果CPI上升到了1.9%，那麼你的錢存在銀行實際上收益是1.8%-1.9%=-0.1%，是負值，人行有必要提高存款基準利率，讓存款利息高於CPI，避免居民在銀行的財富縮水。

資金緊張 債市波動

不過近日公布的國內M1增長率偏低，故人行未必要急於加息，但收緊資金供應則是眾所皆知的事實，近日中國10年債息上破4厘，就帶來債市的震動。

國內的屈慶債券對第四季度的債市走勢有如下看法：

「從7月份至今，10年國債收益率在3.56%至3.66%之間窄幅波動，走勢不明，對於未來收益率走勢，市場分歧較大，我們分析2010年至今7年四季度市場行情，試圖發現一些規律，從歷史的角度來看待四季度市場走勢。

從波動幅度來看，四季度波動幅度一般較大，均超過全年的四分之一，甚至波動幅度覆蓋全年，比較容易產生單邊行情。2010年、2013年、2015年、2016年，四季度波動幅度均超過全年的一半，2011年和2012年四季度波動幅度則接近全年波動幅度的三分之一。從全年來看，除了2012年債券市場比較特殊，全年波動44個bp，是近幾年波動幅度最小的一年，其他6年，全年債券市場波動幅度均比較大，2011年、2013年、2014年全年波動幅度均值為126bp，波動幅度較小的2010年、2015年、2016年全年波動幅度均值也有81bp。2017年前三季度債券市場波動幅度僅43bp，顯然較小。本輪調整，利率的高點可能會超過市場預期，我們依舊認為3.6是年內底部，四季度還會有一波向上調整，幅度應該不會太小。

全年熊市或者牛市定調後，後期走勢不易翻盤，更容易延續此前市場走勢。縱觀近7年，10年國債收益率曲綫僅在2012年出現了V行走勢，其他年份要麼是前期債市方向不明，隨後政策出現明確轉變，市場抉擇方向快速大幅調整（2010年、2011年、2015年、2016年），要麼大體上呈現單邊行情（2013年、2014年）。今年整體上是熊市，從歷史上看，市場存在慣性，債市繼續下跌的可能性較大。市場情緒不易發生扭轉，若政策不明確表態寬鬆，不足以改變市場的原有預期，全年出現行情反轉的可能性也不大。

從供給來看，今年四季度供給規模超歷史規律增加。四季度供給一般較小，但是根據財政部四季度發債計劃，今年10月和11月各發行國債8隻，12月發行6隻。由於今年一至三季度國債發行節奏偏慢，按照2017年預算中央財政赤字1.55萬億元計算，四季度國債淨發行規模將達到6,144.57億元，總發行量將達到10,098.85億元，雙雙創下歷史同期新高，分別較去年同期增加3,278.94億元和3,529.95億元。今年四季度供給壓力較大，將助推四季度收益率向上突破。

在資金面成為影響債市的主要因素時，更容易出現大跌的行情。目前資金也是影響債市的主要因素，但是人行維持資金面緊平衡的態度明顯。當下仍然處於金融去槓桿的關鍵時期，人行不可能放鬆貨幣政策容許加槓桿行為再次出現，從這個方面來看，四季度出現熊市的可能性較大。除了以上規律性因素之外，一些現實的利空因素也表明今年四季度債市還有最後一跌。」

知識就是力量和金錢，上文是刊於10月16日，其最後一句寫明「今年四季度債市還有最後一跌」，而這跌就在11月13、14、15日跌了給你看。「有早知無乞兒」，看來不一定對，有些事是可以早知的，投資者只能怪自己認知不足矣！

附刊的表及圖一要剪存，要每年第四季始，就拿出來看，提醒提醒自己。

那麼這個債跌是否會揮之不去呢？希望不是，11月14日，債市劇烈波動，使中國10年債息一度上破4厘，但之後就是人行出來投放資金，所以才見出圖二的債市V形反彈。

股市受壓 轉看樓市

但這應僅是個反彈，在整個四季度裏，銀行間的資金還是可以用「錢少+錢貴」來總括，這個情況，或要在明年初的定向減準備金率出現後，才可以有點寬鬆的勢頭，也就是說，債市錢少+錢貴，股市也會受壓的，股市如受壓，則又不妨看看樓市，特別是一些從事地產業的朋友，不妨參加下列課程。

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