干預人民幣滙價的理由

2018/01/12

1美元兌6.5至6.6元人民幣或是中國官方屬意的中間價。(中新社資料圖片)

從聖誕節至新年以來,人民幣兌美元滙率一度持續上升,由於港元與美元掛鈎,兌人民幣也持續下跌,這對於人民幣存戶當然是好消息,但對於人民幣用戶來說,則是壓力不斷增加,在中國做出口生意的既擔心影響產品的競爭力,亦擔心收回來的美元持續「縮水」。人民幣這一輪升值,與中央決策層的想法並不一致,在中央經濟工作會議上,決策層表明滙價應維穩,即不宜有太大的波動。

人民幣不是全面自由兌換的貨幣,決策層從固定滙價到逐漸滙改令滙價可以某種程度跟隨市場波動,但不等於對市場放任;因此,無論人民幣出現向上或向下的較大波動時,央行還是會以不同的方法干預。而這一兩天人民幣滙價從高位回落,就是以調整叛逆周期因子為理由,把人民幣的中間參考價向下調,結果是美元得以重上6.5元人民幣。

市傳中國擬減買美債

然而,美元兌各主要貨幣的弱勢一時之間不可能扭轉,加上市場又傳出中國財金專家們建議減少或甚至是停止買入美債,令到淡友進一步沽售美元,當美元弱勢持續,中國央行便要花更大的氣力去維持與美元的平衡,而干預的初心本應是維持人民幣兌一籃子貨幣平穩。

美元去年走弱與市場的一些傳統的看法有別,本來,美國進入加息周期,去年又加了3次息,聯儲局也開始縮減資產負債表,加上稅改方案鼓勵海外美元資產回流美國,本應可避免美元持續走弱,可是,利好美元的消息每每未能成為事實,有些時反而會出現「好消息出貨」,令美元進一步走弱。

美國股市屢創新高,資金表面上應該是流向美元資產,然而由於美國債價回落、債息上升,卻反映出更多資金正在離開美債。近日,美國10年期國庫債券升上2.5%以上,表面上收益已經不錯,但相對於美國的赤字不斷增加,一些專家認為美債的吸引力依然被高估,調整的機會仍然大。因此,美元若要真正再次轉強,還需要債市先穩定下來。

但話得說回來,影響滙價的因素是多方面的,美元不應再跌的原因也有不少。首先,美元指數在去年已回落了不少,在技術上而已,也有一個反彈期和整固期。第二,美國今年再加息3次是大概率的事情,而歐元區就算加息,也頂多是加一至兩次,同時美國在縮表,歐洲並無異動。第三,日本繼續量化寬鬆,日圓滙價也缺乏大幅升值的空間。

然而,市場亦有陰謀論認為,由於特朗普拿出貿易保護主義大棒,各個對美國享有貿易順差的大國,包括中國、日本和德國等,都寧願見到兌美元有較強的滙價,以回應特朗普的需索,而必要時,也要指出美債不吸引,作為對特朗普的警告。

特朗普樂見美元轉弱有助美國貨出口,而其他國家和地區的央行對於滙價稍強,也似乎無大異議,直至到美元兌人民幣又要展開新一輪的升勢,中國央行才動手,然而,炒家仍想繼續沽低美元。

市場不穩宜買入黃金

維穩不等於滙價基本不變,而是在可控制的區間內波動,人民幣離岸市場的滙價大多數時候都較官價為弱,反映出長期有資金想離開中國。而事實上,中國當局也收緊了民間每年兌外滙的限制。因此,國際炒家較多時是趁機會造淡人民幣,促使造好人民幣的情況較少。然而,在春節前,較多企業會換回人民幣來結算,也是近期人民幣走高的季節性因素之一,官方要出手,也可能見到一些投機的苗頭。

從欲守住1美元兌6.5元人民幣的動作來看,6.5至6.6元可能是官方較理想的中間價,以港元來計算,即是100港元宜兌83至84.5元人民幣。而這個中間價,應足以吸引更多中國內地旅客來港消費購物;反之,若人民幣繼續升值,則內地一般民眾可能又會聞港幣而色變。

由於美國巨企為了獲得更大的稅務優惠,正在部署一次較大規模的班資回家,因此,在2018年稍後,很可能會出現一次美元較強勁的反彈,後市則還要看美國加息會不會有出乎意料的舉動,使市場可借勢造好或造淡美元。

當利息仍低、市場不穩定之際,買點沒息收的黃金作為分散投資,仍是可行的舉動,當然,還是趁每輪金價回吐才入市為宜。

(原文轉載自《經濟通》)

(本欄逢周五刊登)

撰文: 曾廣標 著名國際問題專家和財經評論員
欄名: 國金與投資

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