息差改善 資產質素回升 建行估值有望重估

大市在今年首三周連環破頂，中資金融股是升市火車頭，其中內銀發力追落後尤其關鍵。在經營環境改善，信貸風險紓緩等情況下，內銀基本面顯著改善；加上中央維持流動性偏寬鬆的格局，有望帶動內銀估值獲重估。

高盛對內銀今年經營狀況維持正面看法，預期四大銀行及股份制銀行淨息差今年進一步復甦，內銀資產負債表繼續分配到較高息資產及為貸款/資產重新定價，相信2018至20年平均而言內銀股淨息差可改善17個基點。

該行指，因應現時企業盈利改善以及宏觀經濟展望穩定，故資產質素可維持良好，不良貸款形成減慢，支持信貸成本維持穩定，升建行（00939）及招行（03968）評級至「買入」投資評級。

普惠金融定向降準今實施

同時，市場分析認為，銀行業績復甦是帶動此輪銀行股升勢的主因，而近期貸款定價走高或將進一步支持這種邏輯。而有報道指，某上市城商行對公投放貸款指導價近日較基準利率上浮至少20%，幅度高於去年。

此外，人民銀行上周三（17日）公布，預計普惠金融定向降準可於今日（25日）全面實施。市場料措施落地將釋放長期流動性3,000億元人民幣左右，利好銀行股。

四大內銀中，建行在淨息差、不良貸款率、資產質素表現均較佳，且有望持續改善，前景可看高一綫。

國泰君安報告指，建銀的存款比例在大行中最高，達到74.8%，對同業負債依賴程度低，同時，低成本的負債端使公司能更好地適應利率上行的趨勢，同時借助經營穩健、撥備充足的優勢，或將率先體現業績增長的彈性，有望迎來估值提升的機會。

德銀引述建行管理層指引，預計淨息差有望繼續實現按季增長，主要受益於更高的資產回報率，特別是貸款利率提高。負債端方面，建行的負債主要來自存款，存款利率增速低於貸款利率增速。同時建行亦嚴控資金成本，目前建行的存款利率為同業中最低之一。

嚴控資金成本 經營穩健

此外，在資金偏緊的環境下，資本充足的大行料可享受額外溢價，而到2017年第三季，四大行中，核心一級資本充足比率高於12%的只有工行及建行。德銀指，建行資產質素自2016年已見穩定，管理層預期資產質素今年保持穩定甚至更好。

雖然建行在ROE（股本回報率）及資本水平方面，在同業中均屬較佳水平，不過估值仍偏低。

建行當前PB為1.01倍，2018年預測PB為0.91，參考建行歷史PB區間0.67至4.1倍，目前估值也僅僅脫離底部，多重利好因素帶動，估值有望重估。

聚焦行業龍頭

【Buy】建設銀行（00939）

基本分析︰

高盛將建行列為「買入」評級，因應企業盈利改善以及宏觀經濟展望穩定，故資產質素可維持良好，不良貸款形成減慢，支持信貸成本維持穩定。

昨日收市︰8.73元

高盛目標︰9.3元

編輯︰陳展宏

美術︰鄧建威