環球股市調整的邏輯

環球股市在美股帶領下，本周出現了今年首次的調整，使投資者感受到股市並不是必然繼續上升，特別是有超買之後，出現調整是必然的，只是時間的問題而已；而淡友方面也不能太過開心，近年每次調整，之後都是由美股帶領再創新高，而沽空的早已輸到沒有了泳褲！

也有人指今次是親民主黨的大孖沙向特朗普發功，因為跌市剛是在他發表國情咨文的日子，特朗普當選後一年多以來，道指上升了8000點，特朗普常把功榮歸功於他自己，但由於碰上跌市，他在國情咨文內對股市的大升只是輕輕帶過，不敢吹牛了。

跌市前，向來親民主黨的巴菲特和貝索斯等表示要加入醫療保險生意，既是對特朗普廢除奧巴馬醫保的不滿，也令到業界擔心競爭大增，一眾醫保股被拋售。

有認為，特朗普上台後一年弄至天怒人怨，還有3成多的支持，確實要歸功於美股期內加速上升。不過，民主黨策士指出，牛市實際上已運行了超過9年，主要還是奧巴馬執政的功榮，而特朗普只是協助炮製了「牛三末期」而已，因為其稅改計劃雖然加速股市上升，然而，財赤將更加尾大不掉，牛市遲早在他首個執政期內便會完蛋。

貿易戰只會導致雙輸

是耶？非耶？都是預測而已，連番急升後美股嚴重超買，環球股市也太多好友了（即大多數投資者已持貨在手），出現一次較大型的調整與特朗普的政策可能沒有必然的關係。而事實上，當特朗普發表了首份國情咨文後，美股在周三早段回升。

減稅雖然很少直接惠及普羅百姓，但對企業盈利屬於利好消息，意味着美股20多倍市盈率會有所回落，足以支撑較高的股價，而美股是環球股市的龍頭，各地股市亦將會受惠。

特朗普富爭議性的貿易保護主義政策，卻確實是近期市場擔心的原因之一。他已在太陽能及洗衣機出招，在國情咨文裏，他把美國的貿赤簡單地歸咎於眾多貿易對手對美國不公平，指控前任的總統們採取「投降政策」，揚言必需要實現美國優先。中國，南韓以至歐盟，均已警告美國不要走得太遠，而貿易戰的爆發已不是可能，實際上已開始有小規模交手。

以高關稅來打壓別國貨品進口，是否就對美國有利，仍然是富爭議性的命題，例如，南韓廠商已宣布提高出口到美國的洗衣機的價格，即是說美國消費者要承擔更高價格，而美國人是否就會改用美國洗衣機，則答案很可能是否定的。

南韓是小國，在經貿上對美國的反擊能力有限，但中國及歐盟都有能力對美國進口貨品施加報復，特別是在農產品方面，若特朗普繼續出招，美國農產品可能將受到各種理由的留難。事實上，貿易戰只會導致雙輸，而不可能是美國獨贏。

美股滙債齊跌亮警號

伴隨着貿易戰的還可以是貨幣戰，早前美國官員蓄意唱淡美元，為美元淡友打氣，目的是增加美國貨品在國際市場的競爭能力，但此舉其實違背美國的利益，因為唯有強美元才可以令資金流入美國，支持美債價格，使各國安心繼續買美債而令美國的財赤不至於有爆煲的危險。

在弱美元的口術下，美國國債今年早已開始出現沽售，除了被指息口太低之外，淡友亦看到中國以至日本為反擊美國的保護主義，可能會減少買入甚至是減持美債，作為向特朗普顯示實力的手段。近期一度出現了美股滙債齊跌的現象，也可被視為各方對特朗普進一步施壓。

環球經濟本來走向復甦，國際貿易在去年起已回升，但特朗普式民粹主義，以保護主義來迫使各國讓步，卻會引起更多爭端，若不及時糾正，終必危及環球濟增長，股市牛市也不僅只是調整，更大可能會在特朗普任內完結！（原文轉載自《經濟通》）

（本欄逢周五刊登）