曾廣標
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巴菲特的智慧型建言

發佈時間: 2018/03/02

巴菲特的智慧型建言

巴菲特發表了一年一度致股東的信,為各地的價值投資者信眾帶來新的學習機會。巴老沒有著書立說,留下給千秋萬代的,就是每年致股東的信,當然,還有年中在股東大會上的答問,會即時帶來更大的狂熱。

致股東的信相對來說較為深奧,但也有風趣和幽默的一面,它不僅介紹旗艦巴郡每年的最新業績,亦表達巴菲特及其拍檔芒格對投資市場的最新看法,值得細讀。

巴郡去年的帳面資產淨值增長了23%,繼續跑贏大市,不過,巴老亦毫不諱言,較佳的增長主要是由於第四季實現減稅令到盈利額外大增,巴老雖然是特朗普的批評者,但他也絕不唱衰減稅對於企業的效益。事實上,減息不僅有助美國企業去年盈利的整體表現,對於今年或者以後,都有實質的好處。現時,市場預期在低稅政策下,標普500指數的成分股在2018年的盈利平均會有10%增長。不過,增長10%是否足以支持超過20倍的市盈率,仍有待市場考驗。

美企業績理想靠減稅

巴菲特對於美國經濟仍然看好,因此,他表明主要的投資會在美國,不過,他也沒有推銷美國股市在現水平仍有很大的升值潛力。事實上,巴郡手上的現金和短期債券已超過1,000億美元,而去年巴郡並沒有進行大型的收購,反映出巴菲特不願意在高價的時候爭相搶購。

他取笑一些企業的「急進CEO們」,把併購視為性交一樣的必需行為,每每不惜代價去爭購。巴老認為,這些行為也有其道理,因為現今息口低廉,借貸併購通常都可以增加公司的盈利率。巴老只是不想借債收購及高價搶購而已。

巴菲特也承認,市場有時會出現事與願違的情況,本來,經營保險業務是巴郡最主要的現金牛來源,然而,在去年,卻由於天災特別多,作出的賠償超出預算,旗下的保險業錄得了虧損。當然,在其他的投資,巴郡仍有滿意的收成。

巴郡也是一些巨企的主要股東之一,除了銀行業一向是投資的主力之外,巴郡近年亦不斷增持蘋果的股票,帶來很大的資產增值。不過,巴菲特也不是每項投資都必勝,例如,巴郡在去年差不多已清倉業績未如理想的IBM股票。這再次說明了,價值投資絕非簡單的買入和持有,而是要根據企業的業績表現和前景,作為持股的評估準則。

巴菲特一向着重股票的內含價值,認為只要以合理的價格買入偉大公司的股票,便可以跑贏大市,這除了要研讀公司的財務報告之外,還包含着對公司未來的預期和夢想。

事實上,巴郡較年輕的一班基金經理,也常有參與操盤,以鍛練選股的能力,因此,巴郡也有買賣股票,對於新規則要按投資股票的市值計算收益,巴老很不以為然,認為由於股價短期可能有較大變動,這樣的入帳會常令到帳面上的盈利數字受到誤導,他指出股東們在今後的季度報告中,必須留意此點。他下決定今後只在星期五收市之後宣布業績。

清倉IBM不盲目持貨

在香港,上市公司的股票投資,也是按年結日的股價來計算盈虧,因此,一些經常參與股票買賣的公司,其帳面盈利常會出現較大的變動。巴郡在業績報告中會很清楚地列明持股的情況,這對於小股東以至投資者來說,透明度已很高。但在香港,參與炒股票的公司大多不列明手上持有哪些股票,令到買賣股票的盈虧變得更加無譜。例如,甚至有上市公司曾突然宣布投資內地A股大蝕,事前沒有風聲,當突然宣布炒輸,自必令股價大跌。由此可見,在揀選股票時,管理層的操守和透明度,也是一個重要的考慮因素。

在超低息時代,巴郡也有持有一些債券以增加收入,但主要是短期債券為主,皆因巴菲特認為現階段債券的風險,不一定較股票少。事實上,當美國息率正在向上時,債價所受的壓力,較之股價有過之而無不及,當10年期美債的息口逼近3厘時,市場認為已很高了,但其實,相對於正常情況,3厘的吸引力仍不大。

在每年致股東的信,巴菲特都留下不少金句,以下是今年我喜歡的︰

1.我們討厭槓桿,使我們多年來的收益受到影響,但我和查理(芒格)可以睡得很甜。

2.沒有人能告訴你暴跌何時會發生,就像綠燈也可能會即時變成紅燈一樣。

3.如果出現大跌,就是沒有負債者的黃金機會了。

4.業績有好有壞,但(基金經理)的手續費永遠不變。

5.投資者不用理會大眾的恐懼與貪婪,而是集中於股票的基本面上。

6.歡迎你5月5日來到奧馬哈,與巴郡的公司成員們見面。

(原文轉載自《經濟通》)

(本欄逢周五刊登)

撰文: 曾廣標 著名國際問題專家和財經評論員
欄名: 國金與投資