是套息還是走資？

姊妹們，如果近幾個月，妳有需要買美元的話，應該知道港元十分疲弱，兌美元跌至7.85以下水平，即是妳要以超過7.85港元才買到1美元。

另外，如果大家有留意財經新聞，也應該知道金管局在過去一個星期特別繁忙，頻頻接市場的港元沽盤，即有人沽出港元，要買美金，金管局就去承接了這些港元沽盤。

這到底是甚麼一回事？對財經，尤其是香港聯繫滙率不太掌握的姊妹們，應該對金管局的一連串動作感到茫然！我想趁這個機會為大家嘗試解構一下，但要明白近日港元滙率的問題，必須先對聯繫滙率制度有點認識。

金管局須力守聯滙

香港實施的聯繫滙率制度，從學術的角度說，應該叫「貨幣發行局」制度，即是香港所有流通的貨幣基礎，都必須得到百分百的外滙儲備支持。

換句話說，發鈔銀行不可以隨意開動印鈔機去印銀紙。發鈔銀行在發行紙幣時，必須按7.8港元兌1美元的滙率，向金管局交出美元，以換取負債證明書。

而政府經金管局發行的10元紙幣和其他硬幣，則由代理銀行負責安排，金管局與代理銀行之間的交易也是按7.8港元兌1美元的滙率結算。至於維持港元滙價穩定（1美元兌7.8港元）的責任，就落在金管局身上。

當然，港元滙價基本上是受市場對港元的供求而不斷上落，不會永遠盯着7.8這個水平的，但金管局曾公開表示，只容許美元兌港元在7.8這個中間價上下有500點子的波動範圍（滙價一般以小數後4個位表示，7.8500就是7.8之上500點子，7.75就是7.8之下500點子，而港元是低於美元的，所以，數字愈低反而代表港元愈強，而數字愈高則代表港元愈弱）。

即是說，如果港元需求增加，令到港元滙價升至7.75水平時，金管局會以這個滙價水平向持牌銀行買入美元，沽出港元予銀行（強方兌換保證），即是擴大港元供應，以應付市場對港元的需求，並讓利息回落，以遏抑資金流入。

相反，當港元需求疲弱，港元滙價跌至7.85水平，即是近期的情況，金管局也會以這個滙價水平向銀行買入港元，沽出美元予銀行（弱方兌換保證），減少港元的供應，令到利息上升，吸引資金流入。

近期港元為甚麼轉弱？簡單的原因當然是市場對港元的需求減弱，沽出港元，轉持美元了。但出現這種情況，主要原因正是港美息差拉闊。

港美息差約1.5厘

當美國在2015年底啟動了加息周期後，已經連續加了6次息，每次都是1/4厘，合共1.5厘，而且，預期今年還會至少加息2至3次，但香港卻一直沒有加息。

為甚麼香港沒有跟隨美國加息？原因是，2008年金融海嘯後，美國開始減息，甚至推出量化寬鬆的貨幣政策，即是由美國聯儲局透過印鈔，購入市場的債券，令貨幣供應大幅增加，藉此推低中長期的息口，以刺激經濟。

結果，大量資金流去世界各地的金融市場，香港是自由市場，資金進出沒有限制，所以也明顯「受惠」。根據金管局提供的數字，過去幾年流入香港的資金或熱錢數以萬億計。

姊妹們，正如上文所說，現在港美息差大約有1.5厘，而香港又實施聯繫滙率，即是美元兌港元只會在7.8上下500點子上落。如果妳是機構投資者（小投資者未必會大量做，但也不排除有小量情況。妳去銀行的話，職員也可以叫妳將港元轉去存美元），也會將港元轉去美元，然後賺取當中的息差，因為基本上妳是沒有滙價風險的！

說到這裏，大家應該明白近日的套息潮，以及為甚麼金管局要不斷在市場承接港元的沽盤了。用通俗的說法，近期的情況其實是「預咗要還」的。但關鍵是，這只是普通的套息潮，還是走資潮？如果只是套息潮，問題不大，但如果背後是走資，情況就令人擔心了！

由於篇幅關係，下次再跟大家分析兩者的意義！

（本欄逢周一、三、五刊登）

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