美儲局想點?

2018/06/14

美儲局6月加息,基本無懸念,關鍵是之後美儲局想點,2018年美儲局會加息3次定4次?

不少大行,如高盛、美銀美林、道明、法國農業信貸等都估2018年美儲局仍是加息3次的,但更關鍵的,美儲局息口政策是鷹還是鴿?

道明證券認為市場已為6月決議加息做好充足準備,美國聯邦公開市場(FOMC)料不會令人失望,預計利率預期點陣圖將仍顯示2018年加息3次。風險基本上平衡,不過美儲局主席鮑威爾的新聞發布會可能提升市場不確定性,若他強調2018年或長期點陣圖存上修可能,或強調超越中性加息,那麼市場將解讀為鷹派;反之若鮑威爾討論全球貿易憂慮或經濟增長的放緩,那麼市場將解讀為鴿派。

美儲局選擇加息對世界息率市場當然有影響,分析師稱,美儲局加息和美國聯邦政府大肆舉債的結合,可能會令美債交易商獲利減少,且導致美國企業借貸成本上升。在美國去年稅法改革加大了來自外國銀行的美元競爭之下,美國跨國公司開始以更低的稅率將海外資金帶回國內。然而,不再廉價的美元已經導致部分企業融資杠桿成本上升。數據顯示,倫敦銀行間同業拆借利率(Libor)在5月4日攀升至2.36906%,為2008年11月以來最高水平。

或降長期失業率預期

市場亦希望美儲局主席鮑威爾會為市場澄清五大謎團。

⑴美國勞動力市場是否火熱?

美國勞動力市場正處於火熱之中,因此有關就業市場的討論肯定會出現在美儲局的議事日程上。委員會2018年失業率的預測可能被修正,因為該委員會認為,到今年年底,美國失業率將達到3.8%,但實際上今年5月份就達到這個水平。但更有趣的是,官員們是否會下調長期失業率預期(目前為4.5%),以及他們如何解釋任何出現的變化。

圖一所示,美儲局預計的失業率比當前水平高0.7%。

美儲局表示,失業率已經低於長期可以維持的水平,但工資水平在緩慢上升。此外,就業增長速度並沒有在勞動力嚴重短缺的經濟中預期那樣放緩。

這些發展可能促使美儲局調低長期失業率預期,表明在失業率如此低的情況下,美國的就業市場不像預期那樣好。更多的人工作意味着經濟有更多的增長能力,如果這種影響足夠大,甚至可能意味着利率在抑制增長之前會上升。

另一方面,如果較長期的失業預估沒有下降,這將表明美儲局認為經濟正朝着過熱方向發展。換句話說,更多的加息或更高的通脹都可能出現。

⑵美儲局能否實現利率預期中值?

任何有關寬鬆貨幣政策向緊縮貨幣政策轉變的細節,都肯定會引起關注。

今年3月,美儲局官員們預計2020年將突破這一門檻,屆時他們的利率預期中值將達到3.4%。這比他們預計的更長期的中性利率2.9%高出了0.5%。長期中性利率即既不支持也不減緩經濟增長。

鮑威爾今年3月承認,這樣的政策路徑將受到適度的限制,但他補充稱,對時間的預期存在高度的不確定性。

如圖二所示,基金利率朝着長期預期水平靠近。

美儲局官員依然存在着分歧。美儲局理事布雷納德(Lael Brainard)在5月31日的講話中表示,中期來看,中性利率很可能會高於其長期價值。簡而言之,美儲局可以在不刻意抑制經濟增長的情況下,將利率推升至長期中性水平之上。三藩市儲行主席威廉斯(John Williams)已明確表示他可以接受利率上調。但是,達拉斯儲行主席卡普蘭(Robert Kaplan)、亞特蘭大儲行主席博斯蒂克(Raphael Bostic)和費城儲行主席哈克(Patrick Harker)都極力主張謹慎行事。

道明證券分析師指出,如果更多美儲局官員考慮達到中性利率後暫停加息的想法-這遠未得到普遍支持,那麼2019年或2020年的點陣圖實際上可能下滑。

⑶美儲局還會保留前瞻性指引嗎?

美儲局會議紀要和鮑威爾等官員表示,前瞻性指引的實施時間有限。隨着美儲局廢除了延長低利率的想法,有兩句話交叉出現,其中一句是「聯邦基金利率很可能在一段時間內保持在長期預期水平以下」,另一句話是「貨幣政策的立場仍然是寬鬆的」。

眼下的問題是,美儲局是否會在6月份放棄這些措辭。這一迹象表明,市場10年手把手指導美儲局政策的時代即將結束。前瞻性指引也是一個更廣泛問題的一部分︰在鮑威爾的領導下,美儲局的溝通方式將如何演變?今年3月,鮑威爾表示,他仍在考慮是否有可能在每次會議上召開新聞發布會,這個話可能會在此次會議上再次被提起。

新興市場需美國照顧

⑷聯邦基金利率向區間頂部推進?

正如承諾的那樣,美儲局在後台縮減資產負債表,但現在該行動慢慢走向前台。

有效的聯邦基金利率一直向其區間的頂部推進,多年來,這一區間一直是超額準備金的利率水平。結果,美儲局已經暗示,其正在考慮將超額準備金率設定在目標區間頂部以下5個基點。

有效基金利率的上行壓力可能來自技術因素,但這有可能是銀行儲備變得稀缺的一個迹象。如果美儲局官員認為這種情況可能出現,這可能會促使他們討論隨時間縮減資產負債表,以及未來如何管理基金利率。

⑸美儲局政策對新興市場有何影響?

近幾個月來,美儲局官員對全球形勢的發展始終保持着冷靜。

鮑威爾在5月初的講話中稱,美國貨幣政策對外國金融狀況的作用「經常被誇大」。布雷納德在她最近的演講中提到了新興市場,但更強調了美國財政刺激帶來的上行風險。

康湼狄格州斯坦福德市Natwest Markets Securities Inc.的經濟學家卡明斯(Kevin Cummins)稱,美儲局更關心美國國內的經濟情況。

然而,隨着新興市場遭受重創,印度和印尼的央行官員呼籲美儲局克制。在這種背景下,鮑威爾肯定會提出一些具有全球意識的問題。任何緊張的迹象都可能是鴿派的訊號。

這五大謎團其實都會環繞一點,鮑威爾下的美儲局是否只是美國優先,只獨善其身,而不像耶倫下的美儲局,要兼顧一下世界大局,做個世界老大,也照顧一下新興市場的經濟環境。這個表態,對新興市場而言,是極之重要的。如今時美儲局只照顧自己利益,不理他人,則到今年底,不排除新興市場的資金流動性,或有壓力。

撰文: 石鏡泉 經濟日報副社長兼研究部主管、電台財經節目主持人
欄名: 政•經•頑石不低頭

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