不能忽視的全球信貸危機

相信前天（11日）整個金融市場焦點集中在美國的通脹問題。美國6月份生產物價指數按月及按年分別升0.3%及3.4%，按年增幅不單大於5月的3.1%，更是自2011年11月以來最高增長。不要忘記，上述數字只反映6月情況，而由7月6日起美國對340億美元總值的中國進口貨物徵收25%關稅，可想像到7月美國的通脹壓力將更大。通脹憂慮刺激市場對聯儲局往後或需加大加息步伐的預期，為美元滙價帶來支持。日圓對息率變化最為敏感，昨晚更首當其衝遭到拋售，昨早（12日）於亞洲市場報112兌1美元，其他主要貨幣亦全面挫。

當市場對聯儲局加息預期升溫，環球經濟前景又受到美國牽起的貿易戰所拖累，全球爆發信貸風險的憂慮實在不可忽視。根據國際金融協會（Institute of International Finance）數字顯示，截至2018年首季，主要工業國加上新興市場大國的總債務金額已達至歷史最高水平的247萬億美元，按年升11.1%。倘若把這總債務金額與各國GDP總數值計算，比例則高達318%，這不單是一個相當嚴重水平，更是自2016年第三季度以來的首個季度回升。當全球債務已達至如此高水平，假使往後聯儲局一旦因通脹壓力而要加大加息步伐，又或貿易戰導致環球經濟放緩，全球爆發信貸風險的機會便大升。而相信現時全球爆發信貸風險憂慮絕不下於貿易戰的憂慮。

近期所見，美國2年期與10年期債息分別處於2.589%及2.854%，兩者差距只有0.265%。因擔心環球經濟前景轉弱，資金不斷湧入美國10年債避險，使10年債息一直未能上升。相反，市場對美國加息預期升溫，刺激美國2年期債息上升，使長短債息之間差距收窄。循此觀察，相信不久短息便有機會高於長息。此情況稱之為「孳息曲綫倒掛」，而過去數次美國經濟呈現衰退時均會出現這情況。似乎從現時美國債息變化所見，也顯示出市場對美國經濟前景感憂慮。就滙市而言，環球經濟前景愈不穩定，資金愈傾向轉返美元避險，使美元可看高一綫。

（原文刊於7月12日《經濟通》）

（本欄逢周五刊登）