聯儲局將減慢縮表

聯儲局由去年10月啟動縮表，截至8月，局方的資產負債表實際上縮減了約2,360億（美元，下同），比起局方目標的2,600億少近1成。未來的縮表步伐，除了和加息與否一樣，要看經濟尤其是就業與通脹數據，及流動性的情況之外，從實際的角度，亦要視乎操作上的可行性；另外，還要留意資產負債表上的儲備餘額。

美國經濟有機會在今年見頂，惟就業市場持續收緊，通脹在局方目標水平2%徘徊，支持局方繼續收緊貨幣政策。就流動性而言，目前美國實際隔夜利率持穩於1.92%，於局方目標1.75%至2%之內；同時間，超額準備金利率的上調幅度較聯邦基金利率目標為低，某程度上亦為退市提供緩衝。

假設聯儲局將年底的縮表目標延續，國債及按揭抵押證券（MBS）部分的縮減上限分別維持於300億及200億；根據紐約聯儲銀行的預測，2019年會繼續出現贖回資產少於目標的情況。國債部分，全年有7個月到期的金額會少於300億的目標；MBS贖回的金額更是每個月都不夠200億。因此，聯儲局明年最多只能縮表約4,284億，即每月約357億，較目標少兩成八。

至於儲備餘額，是法定存款機構存放在聯儲局的必需及多餘儲備，會跟隨資產負債表中資產部分一同減少。因此，餘額的「底綫」亦是最終縮表規模的重要指標。根據聯儲局推算，在不同的情況下，餘額至少能降至1萬億水平，與目前的近1.9萬億相比仍有9,000億的空間。

聯儲局目前的資產規模已降至約4.2萬億，若所有因素保持不變，資產規模至少可縮減至約3.3萬億，若以每月實質縮減約350億推算，聯儲局的縮表計劃將至少能夠延長多約兩年，直至2020年結束。

陳曉蓉 中國建設銀行（亞洲）投資研究部副總裁兼投資策略師