市場震盪放大器

股市下跌了，市場事後總會有大堆理由解釋，甚至是後知後覺地扮先知。

事實上，沒人會知道，美股早前一次七個月以來的最大單日跌市，是否意味環球股票市場已正式步入調整，但擺在眼前事實最少有兩個︰一、所謂股市調整，老早在區內為首的新興市場開始，區內市場早已見熊；二、較之年初的一次大震盪，大半年後的今天，整體基本因素不見得有所提升，只見不確定因素正進一步成形。

安聯資產管理的埃利安（Mohamed A. El-Erian）說得相當簡單易明，撇除貿易戰、中美角力升溫、或其他因素，他認為在環球央行停止寬鬆政策，流動性收緊至正常水平情況下，基本因素對市場走勢的影響力亦重新抬頭。換句話說，市場對任何經濟指數的表現，均較量寬期間來得敏感。

ETF及電腦交易程式成最大推手

的而且確，環球資產價格極高，美股市盈率標準差仍處於高於一倍以上水平，資金及樂觀氣氛情緒兩者同時減退，甚至消失的話，調整壓力自然會相當之深。

近期，令市場陣腳大亂的，在於利率市場波幅正在提高，並且傳導致各類資產市場，但問題來了：一方面，全球大量ETF資產，為數接近5萬億美元左右，單一市場走勢在ETF的增減倉影響下，形成的骨牌效應不能低估；第二是，全球不少大型機構大戶都愛用電腦程式做交易，而其中之一個常見是配對交易模式，這類近年相當普及的Systematic Trade，會按波幅變動即時調節對參與市場或資產的配置，所以跟ETF一樣，兩者都會成為市場震盪放大器。

（本欄逢周二、四刊登）