環球股災？

環球近日是否股災了？以點數計，差不多了。1987年的美國10月股災，是跌500點；前晚美股一度跌了500點，股災不？1987年的股災有其成因，近日環球股跌（災），也有其成因-息。

11月5日，筆者有文《居安思危-息》，這兩天的股跌相信是跟「息」有關，至於「息」從何來，會怎牽動市場神經，11月5日文有談到，今重刊。因為這個「息危」因素一日未除，股跌（災）一日不止。以下為當日文章內容：

特朗普話跟習近平有偈傾，並着美政府相關部門草擬「停貿戰」文件，恒指急彈千點，成交升回到大時代的1,700億水平，居安了，但要思危，是息。今文講這個「息」。

2007年2月滙豐（00005）發盈警，是其成立142年來的首次，謂因次按而要撇帳105億美元，之後美金融機構相繼出事，到2008年雷曼爆破，帶來環球金融海嘯。

上周美國老牌公司通用電氣（GE，一度是美國最賺錢、管理最好的公司）宣布，為其能源子公司要撇帳220億美元，並要減股息至1美仙（上次為12美仙），這是自1930年美國大蕭條以來的第三次減息。為甚麼要留心這個GE撇帳？看圖一的GE 2035年債價自2016年以來便一直走低，一方面，這反映美儲局的加息影響，但亦可能反映市場已對此債的贖回本金能力有懷疑。

通用這個2035年債價走勢，只是冰山一角。最近幾年美國不少公司為發展業務，而更多是為回購公司股票，而發行高息垃圾債，到如今這類債額達2.4萬億美元。

垃圾債或觸發金融災難

借債不是問題，有謂有借有還上等人，關鍵是還得起至好借，不過數據反映似乎這些債可能還不了。穆迪和美儲局數據反映，這些高息垃圾債佔了美國GDP一個歷史高的比率（圖二），如這些債的破欠率一旦上升，就會帶來1990年海灣戰爭、2000年科網潮和2008年次按風暴般的金融災難。

有沒有這可能性？這要看有關的爆破風險是否被分散，如果過分集中，一爆便不可收拾。

圖三是這些高息垃圾債的持份者，3個大頭佔了近8成半的這類債，這3個大頭是保險公司（持有27.9%）、退休基金（持有26.3%）及高息共同基金（持有28.5%）。而其中保險公司和退休基金可以看成是一個大頭，即他們已持有逾54%的高息垃圾債，假如這些高息垃圾債出事，後果如何？

這些大頭為分散其本身風險，便將這些高息垃圾債打包成不少可供投資的債券、定息、高息ETF，透過銀行的零售渠道銷售出去，風險既然已由大頭（寡頭）分散了出去，由不少投資者在無知無覺中承擔了，那還有甚麼問題？

假如環球美元短缺，利息上升了，股價跌了，將如何？這些高息垃圾債價將會跌或大跌，一如GE 2035年債一樣，一個雷曼級的海嘯將來，不過這次可能不是由銀行出事帶起，而是由發行這些高息垃圾債的公司出事而帶起。通用的削股息，會否就是金融風暴的先兆？不少人知中國有不少企業借大，但就未察覺不少美國公司也借大，大到被叫做Zombie殭屍企業。

美國有些企業為了不執笠，便一直仗着低息去發行高息垃圾債去苟延殘喘，這個續命方法是有效的，但前提是要超低息，但隨着美儲局收水退市息升，通脹升，加上貿戰又使物價升，通脹又升，美儲局又要再加息，使到低息環境不再。今年12月歐央行亦講會終止其2.4萬億歐元的買債計劃，到2019年底將會有機轉向加息；中國又搞去槓桿（即抽水），近日的救市用的不是QE錢，而是社保基金、養老金錢、地方政府發債的錢，故環球貨幣是在收縮的，利息升是必然現象，而利息一升，將出現甚麼？

環球收水引發利息上升

上周五美股走勢或可成指引。美國10月就業數據好，工資按年上升3.1%，增幅為近10年新高，股市不會為這經濟好而歡呼，反而下跌。因為市場擔心，經濟好、工薪升多，通脹會來，美儲局會加息，市場息升，這批高息垃圾債可以出事，有幾大件事？

2016年，Bayer買Monsanto，發債150億美元；CVS（醫護公司）以690億美元買Aetna人壽，發債400億美元；2018年Cigna買Express Scripts（都是醫療公司），發債200億美元；IBM用340億美元買RedHat，發新債200億美元。自2015年AT&T先後買DirectTV、Time Warner都是靠發債，今時AT&T債額達1,800億美元，大過不少國家的債務。

當然，除了這些公司債外，美國政府光是今季度就要發行830億美元的債，各位認為美財長姆欽是不是苦笑（圖四）？他旁邊的太太也笑，但9成肯定她不會如南韓婦女般，拿出首飾、金牙，去支持政府度過財政難關。

市場會十分關注11月9日，不是因為美國中期選舉結果，反正大局已定，而是留心美儲局當日議息會議後會公布乜，再強調經濟好，通脹升，加息？還是經濟好，通脹雖升，但可以稍緩加息？兩者都將改變不了息升債價跌的鐵律，問題只是幾時爆而已！