內銀又要為國捐軀

正當曾經高舉自由貿易旗幟的政府今天倒退回保護主義，主要經濟體紛紛尋找政策空間抵禦挑戰。內地撑經濟的政策空間離不開再度走上飲鳩止渴的回頭路，早前的地方專項債鬆綁，准許用作為基建項目的資本金，而非以往作為配投角色，會被列入作為基建項目本身的債務計算，嚴格堵塞過度融資槓桿的漏洞。官方對此一個頗重要的解讀，就是貨幣及財政政策更配合的結果，未來這方面會否有更多動作，尤其人行在發債、市場定向投放上的角色，會備受關注。

基建需求恐已飽和

但說回地方專項債的新安排，個別機構估計相當之進取，將原本基建開支預算、再假設逾2萬億的專項債亦會全數用於基建的話，另加上一個槓桿乘數效應，預算基建投資彈藥將逾7萬億。老實，7萬億數字計算成疑之餘，內地要湊夠7萬億基建項目亦甚有難度吧。

專項債谷基建的安排，意味財政政策由減稅降費，再有迹象重回投資及更加政府主導。對此，不少分析擔心是到底全國的基建項目需求，經過十幾年發展，是否早就飽和，催谷等於浪費。

其次，當然是內地銀行的負擔，之前的中小企貸款要劃一設定達標比例，到現在的基建項目政策又要配合貸款，中國谷經濟，等於內銀要再為國家服務，股價上是溢價抑或折讓，市場早就已經說明了。

（本欄逢周一、三、五刊登）