買賣ETF 必須知道NAV

上日提到，恒指服務公司推出恒生科技指數後的1個月，首隻以追蹤該指數而成立的指數基金（Exchange Traded Fund，簡稱ETF）南方東英科指（3033，下稱3033），上周五（8月28日）正式掛牌買賣。不過，掛牌首天卻出現「錯價」情況。

我的姊妹Jessica對於這類ETF很有興趣，所以，當日一早就吼實手機的股票報價程式。誰不知，她見到這隻3033的開市價是20元，但沒多久就「跌」至7元多。

她問我的時候，我也不知發生甚麼事，因此，我叫她不要「輕舉妄動」，等我先查看相關的新聞，了解清楚後才好買入。我看了一些市場人士的說法後，大概明白當中的問題。幸好Jessica當日早上沒有飛撲入市，否則就中伏了。

有市場莊家負責開價

「其實，剛才的事情也許牽涉一些資訊不流通的情況。首先，發行一隻ETF跟新股IPO有相似的地方，但也有不相似的地方。相似是，發行商要編製一本發行章程，即類似招股書的東西，詳細交代發行目標、風險、基金管理和增發與贖回機制等等的資料。由於ETF是基金，所以又有一張類似基金單張或月報的Fact Sheet，當中會交代它的發行價格，這個十分重要。」

「發行價格？即是股票的招股價？」

「對呀，這也是有一個範圍的，以3033為例，它在上市前預估的發行價格範圍是6至8元。」

「6至8元？那為甚麼一開出來會是20元？」

「這個有點複雜，我慢慢告訴妳。ETF的上市，有一點很不像新股的IPO，因為新股的IPO，我們散戶可以直接參與認購，但ETF『招股』時，只有大戶可以參與。這些大戶是透過參與交易商去認購單位的，這些稱為一級市場參與者。我們小投資者，參與的是『二級市場』，即是等ETF掛牌之後，才可以在交易所買賣。另外，ETF的交易運作，還牽涉一個角色，那就是『市場莊家』！」

「市場莊家？感覺好像不太好！」

「哈哈，明白，但這個莊家不是操控股價的大戶，而是為ETF提供市場流通量和負責開價。」

「開價？」

「是的，當某隻ETF的價格偏離資產淨值，即NAV時，市場莊家就要出來『維持秩序』，開出合理價格。所以，這裏所指的莊家是正面的。至於參與交易商，正如我所說，就好像一些大戶，她們會聯絡自己的客戶，替她們向發行商認購單位，這一點就好像股票IPO時的機構投資者。另外，新股一開始就已經確定發行股數，最多只會在某些情況下再增發，但ETF則不同，參與交易商可以按市場反應，隨時向發行商要求增發或贖回單位，當然要符合最低要求。」

價格不能離NAV太遠

「雖然複雜，但我大概都掌握到。但今早（8月28日）為甚麼會『出事』呢？」

「這又跟港交所的開市機制有關，妳知道現在正式開市前有個『競價時段』嗎？」

「不知道呀！」

「其實，現在開市前，即由上午9時至9時30分，屬於競價時段，簡單來說就是為每隻股份定出一個相對公平的開市價，詳細有機會再跟妳談。但這段時間，市場莊家不能參與，所以，今早3033的交易商眼見二級投資者，即我們散戶，對於這隻科技ETF有很大需求，就以高價開出。即使正式開市後，莊家可以入場維持秩序，但又不可以開出大幅偏離市價的價格，所以只能逐步將價格壓低至接近NAV的水平！」

「嗯，原來如此！但以10多元，甚至20元買入這隻ETF的投資者就很慘了！」

「是的。總之，今次事件可能是基於資訊不流通所致，因為ETF不是股票，沒有所謂看好前景，可以炒高至幾百倍PE，所以只有跟隨她的NAV去買賣！」

「現在的科技指數是7000多點，3033的價格範圍就是7元多一點，價值即是這個指數的大約千分之一，我可以以此為參考？」

「也可以！但發行商每日都會公布這隻ETF的實際NAV（https://bit.ly/3b5oguY），妳只須留意這個數字就可以！」

（本欄逢周一、三、五刊登）

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