美股崩盤的疑惑

美國股市屢創新高之後近日突然出現大幅回落，但在連續3個交易日大跌之後，周三（9日）晚終於出現反彈，反映科技股的納斯達克指數，從之前回落逾10%反彈接近3%，似乎不想留在「調整區」，也帶動了道指和標普500指數回升約2%。

不過，亦有評論員懷疑今次只是「死貓彈」，特別是某些科技股的股價所存在的泡沫仍然很大，胡亂炒上的盛宴基本上已結束了。

融資推高的科技股無以為繼

有股評人指突然大跌市是「明斯基時刻」（Minsky Moment）效應，反映出股市被大量融資推高後無以為繼，因此出現崩盤。今年美股是由科技股帶頭上升，納指屢創歷史新高，帶動標普500指數也創新高，但主要反映舊經濟股的道指及小型股羅素2000指數卻跟不上，反映出一些熱門科技股已嚴重超前，累積的獲利貨太多，因此一旦回落，投資者便急忙跟沽獲利。

明斯基時刻是指美國經濟學家海曼明斯基（Hyman Minsky）所描述的資產價格崩潰時刻。當好景時，投資者傾向於承擔更多風險，但隨着股市向好的時間不斷延長，投資者承受的風險水平其實也愈來愈大，直到超過收支不平衡點而突然崩潰。也就是說，在好市的時候，投資者敢於冒險，但好市的日子愈長，投資者冒險愈多，直到過度冒險。投資者會到達一個臨界點，當醒目錢撤退、股價開始下跌，仍看好的投資者不再足以償付債務，因而要斬倉離場。

據英國《金融時報》和其他西方主流傳媒報道，一向善於投資科技股的日本軟銀集團（Softbank）主席孫正義，是今次崩盤而被困的「巨鯨」，軟銀除了滿手科技股之外，還以高達40億美元買入大量看漲科技股的期權，等於是做重孖展，當市場逆轉時便帶來大量損失。在日本上市的軟銀對有關報道不作評論，但其股價連日來也跌了10%。

好公司的股價太高亦有風險

雖然處於超低息時代，槓桿式投資仍然充滿風險，當聯儲局主席鮑威爾拍心口長期會維持超低利率時，會令很多投資者心雄，但借錢投資遇股價突然大跌時，便存在着要被迫斬倉的風險。

在世紀疫症期間，科技股表面上不受影響，甚至可能利好，但要留意科技股之中既有盈利支持的蘋果公司，亦有更多炒概念如Tesla之類的股票，兩股最近都拆細了方便炒作，拆細其實不是利好，結果炒多一輪之後均出現暴跌，其中以沒有盈利支持的Tesla跌得更慘烈，直至周三才出現補倉及有所反彈。

蘋果是好公司，但升至市值2.2萬億美元「富可敵國」的數字時，其回落的速度亦可以很快，也是跌了逾10%後才回升。

有人認為市場近期沒有太多壞消息，中美糾紛已是見怪不怪，美國疫情正在改善，疫苗面世似在望，而經濟數據包括就業數據均有所改善，印銀紙和派錢的政策勢必持續。因此，今次只不過是超買後的調整。

我認為當市場在一個星期前還是普遍樂觀時，最大的壞消息是股價已經太昂費，醒目錢陸續沽貨，孖展客持貨太多，一旦轉勢便無力補倉，於是出現大跌市。雖然有反彈，但要再創新高，中短期內已很困難了。今後預期仍將會大上大落，直至疫情受控，公司盈利追上股價。明斯基所謂的崩盤應是跌20至30%，暫時似是過分悲觀，但以為下跌10%便可以回升，卻可能是過分樂觀了。

今輪美國科技股升市在最後階段變得瘋狂，結果快上快落，期間大戶之間也出現財富大轉移，意味着現時在股市操盤買賣，無論是看好或看淡，風險都很大。

華科技巨企有業績較可信？

在香港上市的中國科技股近期亦跟隨轉弱，加上特朗普不斷威嚇向中國科企開刀，中國科技巨企從高位回落在所難免，不過，龍頭的騰訊（00700）和阿里巴巴（09988）都有業績支持，因此較為可以信賴。

有個假設性但有可能出現的問題，就是如果中國網民要在蘋果手機和微信交友平台二選一，哪個會無得留低？答案是顯而易見的！因此，在每輪大型回吐後，買騰訊可能較為穩陣。

跌市對於實資買股票的價值投資者是機會，不過，超買的美國科技股是否已跌夠？在今輪跌市之前，巴菲特收集了不少偏低的日本商貿巨企，這才是「別人恐懼我貪婪」。

（原文刊於《經濟通》）

（本欄逢周五刊登）