近期環球股市均出現私有化消息,早前有創興銀行(01111)、中概股前程無憂等,近期有黑石集團向SOHO中國(00410)股東提出要約。要約宣布後,SOHO中國股價徘徊於4.5元水平,較要約價有約10%折讓。黑石集團提出動用236.6億港元(約30.5億美元),以每股5港元的價格收購該公司47.3億股股份,佔公司總股本的91%;其中,主席潘石屹夫婦將合計出售28.56億股股份,套現143億港元,亦將合計保留9%股權,而SOHO中國也將繼續在港交所上市。
不足1年,兜兜轉轉,潘石屹最終還是出售股權,黑石集團此次出價30億美元,與去年40億美元的交易對價相比算是打了75折。去年由於新冠疫情爆發,導致集團業務前景難以評估,磋商又沒有取得進展,加上債券市場動盪及融資安排的憂慮等,故談判不成。今次捲土重來,不成功,便成仁,黑石與潘石屹目標要順利完成。
難度比私有化低
今次黑石為何不直接收購並提出私有化,反而只提出要約收購呢?原因簡單,就是將難度降低。事實上,近年私有化不乏失敗個案,背景強如國企的京能清潔能源(00579)早前亦要失望而回。黑石今次收購大股東股本是有附帶條件現金要約,而且保留上市地位,形式上是黑石與大股東之間的買賣協議,並不需要通過特別股東大會的小股東投票,只要符合簡單幾個條件便完成,過程簡單,成功機會極大。黑石日後留待真正成為大股東後,再將SOHO中國拆骨體現價值就容易得多。
作為小股東要決定的,只是接受要約與否。一方面,現價(23日中午收市價)4.48元較要約價5元折讓達10%,假如要約截止時要約價仍是溢價,小股東當然流口水接受,大不了沽完可以在市場再買過。另一方面,小股東也應知道黑石不會「死錯人」,提出溢價收購,未來可賺的一定不是一兩成,價格可以更高。
每股理論值$8.35
首先,以截至去年度的帳面值計算,現價SOHO中國的市帳率只有0.534倍,距離資產價值,還有8成升幅,理論上每股SOHO中國價值高達8.35元。作為精明的投資者,要約價5元與理論價值8.35元,相差這樣遠,當然會選擇繼續持有。
不過,你醒,黑石應該更醒,未來會有甚麼動作可以將自己利益最大化而小股東利益最少化,暫時不得而知,更何況大戶與散戶的最大分別之一是持倉的能力。
假如你死揸SOHO中國不沽,要等到8元以上,也不知何年何日,屆時黑石會使用財技分薄小股東每股價值,或者要你供股集資也說不定。再者,小股東的時間也是成本,賣了SOHO中國買其他股份玩幾轉可能會賺更多,與其和大股東鬥長命,如果是我倒不如現價沽了就算。
當然,你可能是早於十幾年前買,除淨收息後的成本價格高達7.4元,若是這樣不幸,那就惟有坐定定,等黑石未來的好戲了,只要一日仍是上市公司,你還有選擇的餘地。
(原文刊於6月23日《經濟通》)
(本欄逢周五刊登)
撰文:
林嘉麒
宏滙資產管理董事及投資策略總監
欄名: 拆局麒想
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