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續牌監管吹散賭股 盈利估值要折讓

發佈時間: 2021/09/17

澳門政府宣布就修改《博彩法》進行公眾諮詢,消息一出,不論外資與否,賭股齊暴跌。

新法是否真的很嚇人?首先,當中明確建議禁止賭牌「轉批給」(俗稱副牌),並建議檢討發牌數量。

堵塞漏洞 明言禁絕副牌

澳門現行的「3正3副」賭牌制度,一直是歷史遺留下來的問題,避免產生混亂及堵塞法律漏洞,政府一直打算盡早解決。澳門政府早年已統一重新競投的時間表,6個賭牌於2022年6月一同屆滿,意即距離不足一年,出政策已刻不容緩。

回顧當年2001年11月招標工作正式展開,最後澳博(00880)、永利(01128)及銀娛(00027)投得賭牌。不過,2002年銀娛兩大股東要求分牌,澳門政府與銀娛就所簽合約進行修改,結果按澳門博彩法中「分專營」規定,批准銀娛以「轉批給」方式將賭牌1拆2,由銀娛持有主牌,威尼斯人獲發副牌。此例一開,澳博於2005年分拆副牌予美高梅,涉資2億美元。永利則於2006年將副牌以9億美元天價,拆給新濠博亞,最後形成「3主3副」共6個賭牌。最後只會有主牌,而不設副牌,即是不會有像澳博、永利及銀娛大賺一筆天價收入的機會了,這方面應該早已預期。

有投資者或認為會否有博企不獲發牌呢?其實,只要當局修改法例,就可增加發牌數目。亦早有學者向政府提出建議,主張發7至8個賭牌,認為6個是維持競爭力的最少數目,問題簡單解決。當然,市場會用有色眼鏡看外資發牌機會,認為在中美關係緊張的情況下,拿下賭牌並不容易,但筆者認為趕絕外資的可能性極低。中方對外資一直抱開放態度,投資角度上未需要太憂慮。市場憂慮的焦點,應落於提升賭牌持有人的資本要求、提升澳門永久居民股東在博彩企業的持股、建議委派政府代表進入博企,甚至派股息亦須事先獲得政府批准。

政府介入管冶 勢降效率

首先,提升資本,對於現時上市的博彩企業未需要擔心,因為她們錢多的是,如果是錢能夠解決的問題,是不用懷疑的。

其次是,提升澳門永久居民股東在博彩企業的持股,要憂慮嗎?澳門發展至今,已有一定數量的外國人實際上有澳門永久居民身份,因此也不是問題。

令筆者最關注的是「委派政府代表進入博企」。日後政府將會緊密監視企業的一舉一動,情況就如騰訊(00700)、阿里巴巴(09988)等大型企業一樣。博企一直最敏感的是貴賓廳業務,以及疊馬仔的經營方式,內地豪客資料、與賭廳的對數帳目及資金往來,一直在灰色地帶。相信在新賭牌下,政府全天候近距離監察,將會嚇走貴賓,正規化後的貴賓廳或者高端中場賭客難免在下注時有忌諱,引致賭收大減。

再者,當企業在政府某程度上介入管冶下,企業營運效率亦會因此而降低。筆者並不認為政府會阻礙企業做生意,不過決策上需要通知機制的話,情況就如公司多了一個老闆要審批。企業賺錢能力或會下降,賭股的合理價值也需要作出折讓。

超賣或有反彈 只宜短炒

賭股在周三(15日)大跌後,已回到4、5年前的低位,股價的確令人心動。投資者對於看似突如其來的政策,難免會過分恐懼,技術走勢或會超賣,不排除會有反彈。奈何政策陰霾將籠罩賭股最少45日(公眾諮詢期),在這段期間短炒怡情無妨,惟買入放中長綫或會傷心。

預料未來新冠疫情紓緩、每月博彩收入甚至十一假期的消息,也只是配菜幾碟,要審視賭股長綫基本面,須等新法律框架定下了,才知道其真正的價值。(原文刊於9月15日《經濟通》)

(本欄逢周五刊登)

撰文: 林嘉麒 獨立股評人
欄名: 拆局麒想