美債息口主導市場情緒

上日提到，上周三美國聯儲局議息後，進行了今個加息周期的第2次加息，幅度是半厘，雖然符合市場預期，卻比第1次的四分之一厘為高，反映美儲局打擊通脹的決心很大。

加息之外，美儲局也公布了縮表的步伐和規模。過去兩年，為應對新冠疫情大流行，美儲局採取了無限量寬貨幣政策，即無上限地印銀紙去買債，即是一方面增加負債，另方面買入資產。

因此，技術上美儲局不是透過借貸去刺激經濟，只是資產負債表的規模大增了一倍多，由疫情前的大約4萬億美元，增至近期的接近9萬億美元。

長遠來說，向市場注入大量資金會導致資產泡沫，及刺激通脹上升（儘管今次通脹來勢洶洶，但也不是全因需求帶動，而是因為疫情導致供應鏈斷裂，變成是由供應失衡引致）。

市場憂加息半厘難遏通脹

無論是屬於那一種，美儲局都已經確定，未來會採取緊縮的貨幣政策，包括加息和縮減資產負債表的規模，意味着會分階段沽出過去兩年買入的債券資產，這稱之為縮表，以便經濟重回正軌。

不過，股市對於未來息口變化和縮表的速度似乎仍有點不安，上周三知道暫時不會考慮加息0.75厘之後，道指大升900多點，但一日之後，反而認為美儲局加息幅度太小，可能難以遏抑通脹，道指大跌逾千點，完全蒸發上日的升幅。

這一陣子，美國的通脹壓力引發對未來息口變化的預期，主導了股票市場的走勢。我的姊妹Macy是投資初哥，她對於近期股市的波動，既不解也不安。我告訴她，市場波動未必全因為加息，更重的是縮表，因為縮表代表市場資金會被抽走。

但微妙的是，加息和縮表又是互為影響的，因為加息本身意味資金成本上升，如果同時間，市場資金供應減少，又會進一步增加加息壓力。

我告訴Macy，股市每日的波動，其實源於債息的變化，因為債息是最即時反映市場對未來息口去向的指標。當聽到我提起「債息」這兩個字，Macy就馬上正經起來。

「對了，每日的財經新聞都報道，美國10年期債券息口升破多少，而股市就真的有很大反應，到底美債息口是甚麼一回事？」

「首先，債券其實有不同年期的，這個妳知道嗎？」

「知道，我經常聽的就是美國的30年期長債，因為財經新聞經常報道！」

「對，這幾乎是債券市場上最長年期的債券了！但除了30年之外，美國的債券還有10年期、5年期、2年期、1年期，然後就是3個月和6個月的所謂短債！」

「原來有這麼多年期的嗎？但有人會買30年期這麼長的債券嗎？」Macy對於30年這麼長年期的債券感到有點疑惑。

「當然有，主要是機構投資者，例如保險公司，因為保險公司很多產品的年期都很長，他們正需要一些年期長的債券，鎖定大部分收益，以便提供一些保證回報給保單持有人。」

「明白！但知道了有不同年期的債券又如何？跟債息有甚麼關係？」

美10年期債息逼近30年期

「關係大了！我先問妳，在同一個經濟條件和同一個發債者的情況下，1年期的債券和30年期的債券，發行人要付的利息，是哪一個年期的債券較高？」

「嗯，應該是30年期吧，因為時間這麼長，有誰會知道幾十年後的世界會變成怎樣？」

「對，在正常情況下，年期愈長的債券，利息就會愈高！近日美國的10年期債息大幅上升，已經升破3厘水平，跟30年期的債息不相伯仲，這就引起關注了（見附表）。」（待續）

tong_lydia223@yahoo.com.au

（本欄逢周一、三、五刊登）