再分辨套戥與對沖

由於中電（00002）為澳洲電力業務進行的能源遠期合約對沖，錄得70多億港元的公平值虧損（截至5月底），我在本欄寫了幾篇關於透過衍生工具進行業務對沖的文章，但仍有點意猶未盡，因為我的姊妹Monica在跟我討論這事情時，錯誤理解了對沖和套戥這兩個投資名詞。以下是我跟她就套戥和對沖所作的對談。

「咦，我估妳混淆了套戥和對沖了，兩者是完全不同的概念。套戥是投資市場上一種無風險的賺錢方法，跟對沖是兩回事呢！」

「咦，無風險的賺錢方法？我想知，也想學呢！」

「知就一定沒問題，我可以告訴妳，但是否學到，這個要看天時、地利和人和呢！」我故作玄虛地說。

「妳這樣說，我更加想學，很難的嗎？」

「這樣說吧，其實，很多專業投資者每日都在找尋套戥機會！」

「專業投資者？即是我們這些小薯仔沒有機會？」

相同產品 不同市場或不同價

「也未必，妳也可以的。我舉個例妳就明。假如妳發現大埔賣的蘋果是5元一個，但同一個蘋果，我強調，一定是一模一樣的蘋果，在半山區賣8元一個的話，妳就有套戥機會！」

「我可以怎樣做？」

「那當然是去大埔買了這些蘋果，然後拿去半山賣，就可以每個賺3元。這是不是完全沒有風險？」

「但這樣有成本呢！」

「聰明，當妳真的這樣做時，便要考慮運輸成本，即是妳要扣除所有成本後，如果仍然有着數才值得做。還有一點很重要，就是大埔賣的蘋果和半山賣的，要完全一樣呢！」

「這個或許有點困難呢。」

「但金融市場卻容易有這種情況。舉例說，恒生指數的成分股，跟盈富基金，再跟現貨月的恒生指數期貨合約，或者現貨月的恒指期權，其實都是同一樣『產品』。理論上，這幾種『產品』的價格都應該相同，又或者十分接近。但這幾種產品是在不同市場交易，參與的人也不盡相同，有時候，這幾種『產品』的價格是會有差異的，所以，專業投資者就不斷透過電腦程式去找尋不同市場中，同一種金融產品的價差，第一時間追入價格偏低的項目，然後同一時間沽出價格偏高的項目，以賺取當中的差價。有時候，那些價位可能相差不大，但只要大手買入和沽出，也可以賺很多錢的，而且是沒有風險的！」

「嗯，原來如此！」

「當市場上有很多人同時這樣做，價差的情況很快便會消失，所以，套戥的賺錢機會是稍縱即逝的。」

「有趣呢！」

「至於我們之前一直在說的對沖，是投資市場上一種規避風險的方法，同樣地，很多專業投資者每日都在做對沖的行為，企圖避免損失，或減低損失！撇開中電的例子，我用另一個例子去解釋吧！」

持有藍籌 可沽恒指期貨對沖

「好呀！」

「如果同樣以恒生指數成分股為例，這次假設妳是基金經理，手上持有一個龐大的恒生指數成分股組合，妳預期大市會下跌，但礙於很多條例限制，妳不能完全沽清手上的持貨，為了降低大市可能下跌的風險，妳可以在期貨市場以少許按金，沽出一張恒生指數期貨合約（沽出多少要視乎自己手上持有多少恒生指數成分股，沽出恒指期貨即代表看淡，估計大市會下跌），萬一恒指真的下跌，妳手上持有的股票跌幅，便可以由期貨合約的升幅抵銷，即時埋單計數的話也沒有損失。但萬一看錯了，妳也只是損失了一些按金，這些按金也可以由股票的升幅抵銷了，這就是對沖行為！」

「聽完妳的解說，我清楚很多了，但這兩種行為似乎都不是我可做到呢！」Monica笑說。

（本欄逢周一、三、五刊登）

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