談滙

2018年的滙市波動較股市波動不遑多讓，在2019年，滙市可能有個大翻天。

圖一是黃金價格與美滙指數的走勢對比，基本上是美元升時黃金價跌，而美滙升，一眾的新興市場貨幣就會受壓，再嚴重下去，會帶來新興市場的金融危機，一如1997年的亞洲金融風暴一樣。而2018年美滙升，是因為美息加，而當2019年美息加幅不大，以至在2019年年底，市場估計美息要減時，各新興市場的金融和經濟是否會好些呢？

去年無序波動增多

「2018年，外滙市場的無序波動增多，讓投資變得異常困難。」嘉盛集團首席中文分析師黃俊指出，無序波動主要源於政策的變化，例如美國退出伊朗核協議，及特朗普不時發表出人意料的言論，包括對美儲局政策指手劃腳等，這些無序波動讓滙市投資者無所適從。當國際關係變了，滙率則需重新定價。

因此，投資者應考慮中長期趨勢。黃俊以人民幣為例指出，今年把人民幣換成美元的操作未必是很好的選擇，人民幣兌美元年內並未跌破7。如果2019年美儲局貨幣政策轉向，美元能否繼續上漲就更不確定了。

黃俊表示，2018年滙市的一大意外是︰美儲局4次加息，但美元指數漲幅很小。「美元指數的漲幅和美儲局貨幣政策的『鷹派』，不像過去這麼匹配。」黃俊說，「市場對美元的信心沒有想像中那麼強。」在黃俊看來，由於美國經濟多方面表現不佳，美儲局貨幣政策明年或將轉向︰「首先，美國5年期國債和2年期國債收益率出現倒掛，可能是衰退的訊號。其次，美國製造業PMI指數下行，美國房地產指數最近也從高位大跌。此外，作為經濟的晴雨表，美股近幾個月頻繁出現暴跌，至少說明一個問題，就是底部的承接力度有限。」

圖二是歐元兌美元的走勢，歐元整體是受壓，原因就如圖上所標明的原因一樣，歐洲區自己不爭氣，也無法。但今時意大利問題基本解決，英國脫歐與否已不太重要，因為這問題擾攘已久，怕且市場已消化得七七八八，再累歐元的機率便細了。剩下來的，還有法國危機，要不了，也就換個馬克龍，但黃背心的福利要求是永不能解決的，因為類似的福利要求，已要求了十多年，亦帶來了不止一次的示威，如果以前的法國總統都解決不了，馬克龍又何來魔術棍？所以換個政客，又再大家蒙混幾年便是。那麼，又是甚麼可以支持歐元在2019年升？

市場預計歐元走強

道明銀行預計，歐央行將比市場預期更早加息，明年將加息2次，並且改變負存款利率的現狀。他們對歐元/美元明年的看漲目標價位在1.27。

摩根大通表示，市場對歐央行明年的加息預期將支撑歐元升值。2019年年初，歐元/美元或將觸及低點1.11，不過隨後歐元將進入上升通道，到明年年底時，滙價或將反彈至1.18。

摩根士丹利預測，美元明年將走弱，歐元/美元或將上漲至1.31，這是目前所有發布的機構預期中最為樂觀的。

以下為看漲歐元的主要邏輯︰⑴歐元區經濟增長高於趨勢水平，且受益於全球經濟強勁增長，而美國經濟前景惡化；⑵歐央行最早可能在秋季加息，表現更為鷹派，這被市場低估；⑶意大利預算案、英國退歐等風險事件料在上半年解決；⑷財政一體化的提振效應增強；⑸經常帳相關的資本流出減少；⑹歐洲投資者是美國公司債和美股的最大海外投資者，這一大筆資金將回流歐洲；⑺歐元被低估逾10%。不過，Janus Henderson Group以及Allianz Global Investors兩家機構預期明年歐元將走弱，這主要源於他們對歐盟政局不穩定的擔憂。

如果歐元升，使由歐洲流向美國的資金減少，這對美國因有龐大財政赤字而要發行的龐大債券的承接力，又有何影響？美儲局不加息，但市場息升，將又如何？都是值得投資者關注的。