加息拜拜‧還看縮表

2018年12月19日，筆者有文《美儲局不應加息》，當時市場預期美儲局12月加息的機率是逾70%，一般而言，當市場預期美儲局加息機率是逾70%時，美儲局是一定會加息，但為甚麼筆者仍認為不應加息？

事實證明，美儲局12月一加息，美股及環球股市就跌畀你睇，下跌幅度之速、之深，使到美儲局在加息翌日，就有位理事出來講，美儲局加息之途是有彈性的，意即之後不一定會加息，到今時大家都知，美儲局是揸耳仔認錯，不單不會3月加息（之前美儲局講實加，今時市場估9成不敢加），要加也要到6月，更有甚者，話如中美無貿談，有貿戰，美儲局在2019年3月還要減息。雖然這個3月減息的機率目前只有7%，但由之前的3月逾9成會加，到3月7%會減，來回是逾97%了！是甚麼帶動了這大轉變？是美儲局的心魔及錯分析。

要認識美儲局主席「官性」

筆者自70年代末炒美債。第一樣要認識的，不是美國經濟數據，而是要認識美儲局主席的「官性」。

80年代初是伏爾克做主席，他是銀行家出身，德裔，經歷過德國戰後逾百巴仙的高通脹之苦，所以找伏爾克去應付80年代初的美國高通脹（也只不過是13%而已），是找對人，美國3月期票息升至21厘，30年債息升至15厘，美國通脹消退。

伏爾克最怕金融不穩，到列根做總統，為要減稅刺激經濟，又要擴軍去對抗蘇聯，故財赤大增，列根8年任期所累積的財赤，等同之前各任總統所累積財赤之和。伏爾克認為財赤過多，遲遲不減息，為列根帶來麻煩，列根處處責難伏爾克（哈！今時美儲局主席鮑威爾是否也陷同一困境？），結果就是換了格林斯潘。

格林斯潘是經濟分析師出身，他最叻是往前看，而不是data dependent看以前數據，即是向後看，揸車只望倒後鏡，一定撞車，今次鮑威爾在2018年12月的加息，就撞了車。

格林斯潘的向前看，也是可以撞板的，例如1994至1995年，連加7次息共加了3.5厘，謂是要「消滅通脹於萌芽狀態」，但實際上通脹無升過，枉加了息累了股市。1999年謂當時股市有「不理性亢奮」，召齊「華爾街十二金剛」來說話，結果市一跌又升過，格林斯潘又改口謂科技提升了工作效率，股市升得有理，直到2000年科網爆破，便一直減息幾至零來救市。

寫出以上，是希望讀者明白，美儲局主席也是人，是可以錯，尤其是鮑威爾自2016年起，已一直話美國股市有泡沫，他一直認為滅泡是美儲局的天職，但鮑威爾或整個美儲局，只看2018年第三季前數據，而不考量2018年第四季以至2019年第一、二季的可能經濟數據，就去加息，出事了，今時就狂表態「We can wait, we will be patient」，死咗啦！

首先看那位經常向前看的格林斯潘在美儲局12月加息前講過甚麼。

2018年12月13日，格林斯潘在接受Maria Bartiromo專訪時表示︰「等到第四季數據出來後，GDP將降至2.5%左右。」

格林斯潘接着表示︰「月度數據表明，美國經濟正在放緩，雖然不會走向負增長，但肯定在放緩，到2019年，經濟增長率只可能會達到2%至2.5%的水平。」

在美儲局12月加息之前，耶倫也講過︰「如果經濟出現任何形式的負面衝擊，利率上升超過預期，就會有許多公司破產，信貸緊縮陷入困境，許多貸款被降級，許多投資者蒙受損失。」

她接着表示，她感到「不安」的是，她認為監管機構沒有解決這種高風險貸款形式的工具。

總結一句，鮑威爾以滅泡為己任，要撥亂反正，但當美股勁跌，會帶來另一個小雷曼風暴時，美儲局要搞QE4了？12月不忍手，到今日在加息一事上，就要wait、patient、忍，美儲局威信何存？

環球央行縮表縮到入肉

美儲局在2018年12月加息後的公告，除了謂2019年會加息3次外，縮表是會autopilot，即按每月退市500億美元，硬板一塊，但到上周美儲局連縮表也要講有彈性，不一定會按章辦事，為甚麼？

因為環球央行縮水，已開始縮到入肉（見附圖），致使市場資金緊絀，不少歐美公司已不能容易舉債去營運。如果市場情況惡化，是又可以有個小雷曼風暴。

2018年第三季有值1,760億元的公司債券評級由A降級至BBB，是自2015年以來的最大量被降級，如息口市場稍轉差（加息或資金緊），這批被降級的BBB債，就會跌為BB級，即是不具投資價值，基金一定要沽售，這可以帶來一場小雷曼風暴。

英國《金融時報》曾報道，2018年11至12月，沒有一家美國公司能在1.2萬億元的高息市場中舉債，這是自2008年11月以來的首次。美國公司不能在這個1.2萬億元市場中舉債，反映投資者怕了風險。公司如不能舉債，一就是無發展，但如不能新債冚舊債，將引來瘟疫性的破產潮，這就是耶倫所講的危機。

所以加息雖然拜拜，但如果美儲局仍然死心不息強縮表（今時似乎不會），後果是可以很恐怖的。