合和私有化所為何事？

姊妹們，當股市壯旺時，大家會聽到，很多公司排着隊上市，這一點大家會較理解。但原來，有時候，也會有已經上市的公司，想撤銷自己的上市地位，這個程序我們稱之為「私有化」。

去年底就有一間老牌兼大型上市地產公司合和實業（00054）宣布私有化。該公司於1972年上市，這一刻，我也找不到當日她的招股價了。

轉拓內地東南亞基建

我只知道，當年的合和，江湖地位跟李嘉誠的長實、李兆基的恒基，以及郭氏家族的新鴻基等華資地產財團不相伯仲。只不過，合和後來的發展策略有變，不太重視本地的地產業務，反而加大內地和東南亞地區的基建項目，包括公路和電廠。

結果，今時今日的合和，聲勢和實力遠不如剛才提到的幾大華資地產集團。事實上，過去幾十年，合和的發展也是荊棘滿途的。

對於較年輕的姊妹們，大家最熟悉的，應該只有位於灣仔皇后大道東的合和中心，以及位於九龍灣的展貿中心吧，但原來，荃灣悅來酒店也是合和的！

我的姊妹Anson，她父親早年買入合和，並一直持有至今。基本上，她父親持有合和，目的只在收息，因為合和的息率不俗，大部分時間都超過4%，而且，公司也算慷慨，不定期又會派特別股息。

這次合和突然宣布私有化，令到世伯感到困惑，早前我跟Anson茶敘的時候，她就問起我合和私有化的事。

「到底為甚麼合和要私有化呢？」Anson問。

「具體原因我不知道，我只是簡略看過一下通告，但大部分公司私有化的原因都不外乎兩方面，一是股價長期低迷，即是經常說的大幅折讓。」

「大幅折讓？」Anson似乎不明白我的意思。

「即是股價遠低於資產淨值。例如某公司持有的資產值10元，但股價只有5元，即是股價較資產值有5成折讓。」

「嗯，原來是這樣！」

「另一個原因就是股票不受歡迎，成交量偏低。現實上，剛才所說的2個原因是互為影響的，可能因為欠缺成交，令到股價低迷，以至大幅低於資產值；又或者，由於股價低殘，沒有人有興趣買，令交投量偏低。總之就不一而足，很難分得清。」我告訴Anson。

「這次合和是用38.8元私有化的，意思是甚麼？我看分析，很多都說價格不吸引，未必會成功，但後來又說，成功機會增加。」Anson感到迷惘。

作價較資產值大折讓

「對，合和的大股東胡應湘和相關人等，提出以38.8元向其餘股東收購他們手上的股份，比起公布這項消息前的股價26.45元高4成多，但就較資產值約60元折讓3成半！」

「咦，奇怪了，到底這是吸引還是不吸引呢？」

「問得好，如果對普羅的投資者，尤其是在合和公布這個消息前買入合和的投資者來說，38.8元的作價，應該算是很吸引了。事實上，過去一段長時間，合和股價都很少高於30元。」

「那為甚麼又說不吸引？」

「說它吸引，是用過去的股價跟私有化作價比較；而說它不吸引，則是以它的資產值去跟私有化作價比較呢！因為根據公布，合和的資產值（截至2018年9月底止）應該是60.21元，即是有3成半折讓，從這個角度看，那就不算太吸引了。」

「這是否等於大股東着數了？」Anson馬上聯想到。

「某程度上是的。即是說，大股東以38.8元買入價值60元的東西，妳說是否對他有利呢？」

「那我們應該怎麼辦？可以不同意嗎？」

「其實，作為小股東，我認為，沒有太多可以做，但當然，妳可以出席特別股東大會，行使妳的投票權。」

「嗯，還要股東大會通過嗎？」

「對的，這次合和私有化的建議，是採用協定安排方式（Scheme Of Arrangement）進行私有化，意味需要75%出席股東會並投票的獨立股東贊成，以及在全部獨立股東中少於10%反對，方能通過建議。」

「那麼，私有化方案獲得通過的機會大嗎？」

（待續）

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（本欄逢周一、三、五刊登）