股神改變投資策略？

巴菲特旗下的巴郡日前宣布年度業績，而巴老也發表了他每年致股東的信。過去，市場都很留意股神有甚麼新的微言大義，但近期由於巴郡持有的部分股票表現欠佳，巴郡去年無論帳面淨值及市值均僅是微升，似乎是壞消息多於好消息，因此坊間的有關分析也大為減少了，在中外討論區內，甚至有指巴老選股已過時。

名牌股表現平平 僅略勝指數

近半年，巴郡所持有的名牌股票普遍表現平平，持倉最多的蘋果曾在高位大幅下跌，卡夫亨特由於盈利差勁跌完又跌，而長期持股的可口可樂，業績和股價均欠佳。巴郡去年的表現還略勝於標普500指數，前者還有增長，後者則稍有回落，但心水清者預期，在今年第一季，巴郡有可能會跑輸給標普500。

巴菲特把帳面資產淨值的變化歸咎於新會計制度規定持股要按每季結算時計價，他指出長綫投資與短期股價波動沒有關係，因此計算股價的每季變化，得出來的數字只會誤導投資者︰「這種按市價計價的變化只會令巴郡的利潤出現狂野兼且反覆無常的波動。」他表示今年起將不再發表巴郡的資產淨值，只發表市值。

巴菲特已不是第一次對新的結算提出抨擊，不過，投資巴郡者理應都是價值投資者，明白到股價短期變動意義有限。而事實上，巴菲特把較多資金放在保險業和長期持有銀行股，同時隨時準備數以百億美元計的現金等值物，可以把握市場無效率時買入。

然而，當手上的股票盈利倒退時，例如卡夫亨特，巴菲特也不可能立即增持托價。有批評者稱，巴郡在熱炒時繼續買蘋果，但在上季跌市時卻減持了一些蘋果股票；同時，巴郡在第三季和第四季曾短炒（即買入後賣出）科技股甲骨文，而在第四季更買入了網絡平台股票紅帽子。

新一代參與操盤 培養接班人

然而，實情是這些動作是由巴郡旗下的基金經理決定，並不屬於巴老親自掌管的投資組合。讓更多後輩參與部分操盤，是巴菲特和芒格兩位老人在確定接班人前的必要安排。

但亦有人指出，巴菲特喜愛的舊經濟食品股，可能已不合潮流，可樂和卡夫亨特業績欠佳（或甚至是差勁），都說明了現時是新經濟時代，而巴菲特一向抗拒新經濟股，他之所以喜歡及買入蘋果，也是基於他視蘋果是產銷消費品的偉大公司。

不熟不做，是價值投資的座右銘，巴郡手上的比亞迪（01211），主要是由芒格及其弟子李祿所推介；同時，自從多年前以8元入股後，巴郡再沒有增持比亞迪。很可能巴郡要到下一代，才會全面檢討如何面對新經濟的投資標的。

對於美國經濟和股市，巴老是長期的大好友，他在致股東的信中提出，美國經濟和股市長期錄得增長，是靠包括7位共和黨籍和7位民主黨籍總統的努力和兩黨合作。他甚至謂他和芒格數十年來的成功，只是搭上了「美國經濟的順風車」。

我認為，巴老言下之意是美國的牛市並非只是特朗普的功勞；反之，他暗示美股已升到較高水平，要找好公司以合理價格併購已不容易。因此，今年較大可能只是從市場買入一些股票，亦會賣出一些。換言之，他們容許旗下的基金經理進行中短綫買賣試水溫。

巴菲特一向較為支持民主黨，兩年前他力挺希拉莉，不過，當特朗普上台後，他對美國經濟發展亦一直沒有不滿之情，今次對美股前景不再大力看好，也很可能不想間接為特朗普連任拉票。

反單邊主義 盼各國齊享繁榮

針對特朗普的單邊主義，巴菲特在信中還說︰「世界上還有很多國家有着光明的前途，對此，我們應該感到高興，如果所有國家都繁榮起來，美國人將更加繁榮和安全。」

他表示希望在外國進行大筆投資，我想，這是所有國家和地區都無任歡迎的，但他並沒有進一步給予貼士，但看來他很可能已有一些目標！

（原文刊於《經濟通》）

（本欄逢周五刊登）