歷史又重演？

股市及債市對前景表現不一經常發生，到今年情況更為明顯，甚至可說是嚴重。單從年初的股票價格走勢而言，市場很大程度上是預示牛市已經重臨，君不見多間外資大行的經濟分析師都提過，經濟或已經提早見底嗎？但同一時間，債券市場情況卻預示相反，認為經濟不會好，只會再糟。

對於股債走勢完全相反的預示表現，實在太多理由可解釋，包括有說股票自去年的走勢表現，可能比債市更提早反映經濟表現，換言之債市預示能力滯後。當然，亦有更多意見歸咎於央行的政策取態變臉，由正常化的收緊到忽然急煞車，央行為風險胃納投資注入動力，但債券投資者一方面仍然對經濟前景有顧忌，亦有更多是擔心未來利率會更低，所以盡快湧入市場以鎖定現在的利率回報。還有的是，全球市場及資金結構已經跟十幾年前不能再相提並論，一批長期退休基金滾存的資金，都成為了長期債券結構需求的動力。

早前，歐美公布的經濟數據再次強差人意，包括歐元區工業生產數字跌至近6年低位，美國製造業景氣指數下滑到近兩年以來最低，釀成增長憂慮派再度重新抬頭。德國10年期國債債息，在3年以來再次跌至負數水平，而且比同期日本債券更低。更甚是，年初起一直備受關注的美債債息倒掛情況進一步獲得確定，3個月債息，12年來首次高於10年債息，超短債較最受捧的長債負息差，債息倒掛在任何定義上都已發生，不能逃避了。歷史每每以不同方式重演，今次又會如何？

（本欄逢周一、三、五刊登）