友邦貴 平保抵？

本來是近年集資額最大的新股百威亞太（1876，下稱百威），因為招股反應未如理想，宣布擱置上市計劃。過去的周末，我跟姊妹Cissy茶敘，談起股票時，對這個消息也感到突然和失望，因為她也認購了一些。

「真可惜，港股市場損失了一隻大型新股的交投，以及上市時的集資額。如果她堅持上市，妳估我有沒有機會賺錢呢？」Cissy帶點失望地問我。

「根據過去經驗，如果這些股票堅持上市，股價表現也不會太好，現在不上市，對妳來說可能是好事，妳不是借錢認購吧？」

「不是，因為我聽妳說，這隻百威的定價也算貴，所以，即使順利上市，上升水位也不多，但我喜歡她的亞洲內需概念，又覺得她的業務很穩陣，所以用現金認購了少許。」

「那沒問題，其實，現在的市況也不差，美股更創新高，妳倒不如花時間研究一些優質股，又或者已上市的大藍籌吧！」

友邦今年投資回報料大升

「嗯，妳提起優質大藍籌，我一直有個疑問，近年表現最好的兩隻藍籌保險股是友邦（01299）和中國平安（2318，下稱平保），我看數字，友邦好像比平保貴很多，我是不是應該沽友邦、買平保呢？」

「妳是看甚麼數字，認為友邦比平保貴很多呢？」我嘗試了解Cissy的情況。

「我看友邦的市盈率是45倍，但平保只是13倍，兩者相差太大了！」

「嗯，明白，妳看的是她們2018年的往績市盈率，因為去年友邦受投資收益下跌影響，稅後盈利變成倒退了4成多，但這跟她的核心業務無關，今年投資市場轉好，她的投資回報又會大幅回升，所以，對於分析保險股，我們較少用市盈率的。」

「那麼是用市帳率？」Cissy對於投資也有一定理解。

「正是，妳懂得說市帳率，但妳知道為甚麼要用市帳率來替保險股估值嗎？」

「其實我是知其然，而不知其所以然的！」

應以市帳率看保險股平貴

「那麼我告訴妳，保險公司持有的核心資產，就是已經生效的保單，每一份保單都有價值，她們最主要是靠這些資產去賺錢，所以，只要保單數目愈多，將來所賺的錢就愈多，這就等於地產公司，持有土地和已建成的物業愈多就愈能賺錢。所以，一般資產較豐厚的公司，我們應該用市帳率去替她們估值。至於那些沒有太多資產的公司，例如股王騰訊（00700），我們就應該用市盈率去替她們估值。」

「嗯，原來如此！如果以市帳率計，友邦是不是比較便宜呢？」

「那又不是，仍然是平保稍為便宜些，因為友邦的市帳率已升至3.4倍，而平保也有2.7倍左右。其實，一般保險股很少高於兩倍的，但這兩隻都是優質股，投資者願意付一個較高的溢價也是可以理解的。再者，平保的息率也比友邦高，所以，妳減持友邦買平保也無不可！」

「那好，我一於身體力行！」

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（本欄逢周一、三、五刊登）