大棋盤（一）︰息

美國要圍堵中國，其中一步棋是減美息。

息與滙價是呈反比走勢。息高的股和債，都受投資者追捧，息高的貨幣，都硬朗，所以當某地的滙價貶或受衝擊時，該地的政府都會加息救滙，但當某地想貶抑其貨幣時，都會主動減息趕錢走，其滙價自跌。

息，亦有一個作用是刺激經濟，如經濟下滑，央行會減息去刺激消費與投資，但如當經濟有增長時，減息不會是正常的選項。今時大家都知，特朗普壓美儲局去減息，美儲局的難題是，剛發表的褐皮書（美儲局對美經濟的調查報告）卻反映美經濟是溫和增長，並不需要減息，那麼特朗普又為何要迫美儲局去減息？

特朗普圍堵中國，主要用上關稅和股市兩招。關稅是向中國施壓，而股市，只要美股上升，就可以讓選民高興，成為可爭取連任的選票。對中國加關稅，定會使美國物價上漲，但只要美國股市上升，美國人（尤其是有投資的人）都會荷包豐潤，可抵銷物價上漲的不滿，但美儲局又怎樣想？

除非美儲局想步70年代美儲局主席Arthur Burns的後塵，成為帶來經濟危機的罪人（當年Arthur Burns配合白宮要求去減息，卻帶來升逾13%的通脹，拖垮美經濟），不然美儲局是不甘為奴。怎見得？

7月料不會減息半厘

紐約儲行行長John Williams日前在Central Bank Research Association（央行研究協會）的年會上講，如經濟下滑，央行應快速行動（act quickly），此語立即讓市場演繹為美儲局在7月議息會上減息半厘，甚麼都立即炒了上去。

怪事發生了，紐約儲行立時有個發言人出來講，Williams的「快速行動」，是據20年來的研究而得出的結論，並不啟示美儲局在7月減息與否或多寡的意圖。

紐約儲行行長，是美儲局體系內的第三號人物，地位僅次於美儲局正、副主席。如此三大天皇有內訌，市場會怎看？有兩個可能的解釋是個陰陽論，一是Williams故意失言，博特朗普賞識，日後有望被委為美儲局主席，另一個是Williams確是講個研究結果，但市場有個大減息的誤會。但無論如何，美儲局官方發表了官方聲明，Williams之言與7月議息無關。

又為甚麼美儲局要這樣刻意去糾正市場對減息的過分樂觀預期？因為環球央行都重視營造市場對央行息口政策的正確預期，如誤導了市場，市場一反水，會帶來不必要的波動，甚至崩市。

美儲局此舉，明正地告訴市場，7月議息會，不會減息50點子（半厘）。那又是否一定會減25點子？美儲局仍是謂看數據。讓減息是要真有需要才減，而不是應總統之令而減，如真是應特朗普之令而減，今時的美儲局會重蹈70年代Authur Burns之歷史罪人之路。

不過特朗普就懶理，在Williams之發言一事上，出了幾個推文（見圖一），重點還是，美儲局之前不應加息，美股上升是由於他特朗普之力。

美儲局知道，在股市處高位時仍減息是可以帶來融漲，即市場會先強勁上升，但減息至零時，或近零時，公司盈利跟不上，市場就會被沉重拋售，可以帶來股災，那時，因息已近零或到零，再拿甚麼來救市？特朗普不會理這個，因為過了海便是神仙，但美儲局不能不看以下︰

2018年12月31日，美股標普500預期市盈率為14.5倍，現時則為16.9倍，略高於16.5倍的5年平均水平。市場共識是標普500在下半年的盈利市會較差，差多少則各說各異，有間財經公司FactSet則謂，標普500市盈率已為19.39倍。無論是19.39倍，還是16.9倍，一言括之︰股價已高。再多減息，會現融漲。

過早減息耗救市彈藥

美儲局的褐皮書調查雖然仍謂美經濟仍穩，但美儲局亦看到美經濟有放緩迹象，減息，在某個時刻是需要的，但是否現在就要多減呢？芝加哥儲行行長Charles Evans認為目前不要耗盡美儲局的減息彈藥，免他日有需要時，會彈盡糧絕。

市場普遍預期，美國在2020年中會步入衰退，那時，美儲局一定要減息，而且是要大減息，但如今時過早減了，到時便無藥可投。

美國將陷衰退之兆，是美3月期票息與美10年債息倒掛（即3月息高於10年期息），這是自二次大戰以來，最靈的衰退將臨指標（見圖二），問題是「將臨」，但何時臨就不知，美儲局一如接生婆，要準備定熱水（足夠的息）去接生，但如熱水過早耗掉，而衰退（個仔）遲遲不臨盆，一旦臨盆，就只得冷水，那就母子未能平安。

另外，美國6月份的領先經濟指標，下挫0.3%，是自2016年以來的最大跌幅（見圖三），但是否又要立即減息？又不一定，因圖三所示，這個領先經濟指標是可以有反覆的，在2012至2013年，在2015至2016年，都見有跌嘛！2016年尤其跌得更勁，但無衰退喎，如美儲局見6月領先經濟指標跌便急急減息，又會否陷入2016年的狼來了陷阱？

市場易附和特朗普的減息之求，而忽略了美儲局看大局，怕2020年彈盡糧絕無息可減之困局，結果就使自己陷入減息迷步中，具體之言是︰美國時間計，上周四，全球認為美儲局會減50點子，上周五又認為美儲局只會減25點子，結果是︰走得摩，無鼻哥。

大家尚要多了解一下，美儲局要救衰退/放緩的美經濟，是不一定要減息。在6月18至19日的聯邦公開市場委員會會議（FOMC）上，美儲局討論了個常備回購便利（SRF），在貨幣政策中可能作用，初步看是抄中國人行的「麻辣粉」（MLF）等（是否真抄，還要看之後的介紹，如真抄，看可否收知識產權費），為銀行/市場提供短期資金周轉，以壓低市場利率。這個美國SRF，是打算在今年12月，以至9月便推出，如真推出，則減息可以免問，因為減息是大水漫灌，SRF是精準放水，可以起到救援作用，而不會全場淋濕，詳細操作，在7月FOMC應會再提，所以7月美儲局的議息會FOMC，不要再看減不減息，而是要看抄自中國「麻辣粉」（MLF）的美國版（SRF）何時推，如真是9月推，分分鐘今年7月之減（就算有），可能是最後一減。Ooops！