國泰如何才可飛出谷底？

特區政府宣布救國泰（00293），標誌着當前香港航空業處境十分困難。香港從來沒有要求市民足不出戶，而限聚令和限客令也放寬了，令到餐飲業重獲生機。然而，香港差不多仍全面封關，與廣東省和澳門的往來也要相互隔離14天，等於杜絕大部分客人。航空服務方面，除了香港市民之外仍然不能入境。在此政策下國泰自必要食穀種，估計每月要蝕20多億元，若沒有新注資拯救計劃，恐怕不久便將難以營運下去。

高折讓供股確保順利完成

國泰今次資本重組得以成事，主要靠獲得政府牽頭，由土地基金出資273億元，包括買入優先股和認股權證及供日後可換股的過渡貸款，其餘117億元由大小股東供股，合共390億元。計劃實行後，不影響太古（00019）、國航（00753）和卡塔爾航空3大股東的地位；政府行使認股權後，將擁有國泰6.08%股權，只會派兩名專業人士作監察員加入董事會，但不會干預國泰日常運作。財爺預期今次投資的回報率將為4%至7.5%。我想，今後是否能順利套利很難說得準，但支持國泰主要的考慮是維持香港作為國際航空樞紐的地位，若國泰倒去，香港便沒有本地航空旗艦。

牌面上，高折讓供股對股價構成壓力，但較低的供股價，才有吸引力令供股得以順利完成，及使國泰原有主要股權不變。政府購入的主要是無投票權但可享有優先派息權的優先股，有利於公帑得到較大保障。當然，若她在兩三年後繼續虧損，優先股的股息也可能變成有拖無欠。由於現時立法會內尖銳對立，可能搞到國泰倒閉了也未能通過撥款，因此由「土地基金」出資便可立即實行計劃。

經營環境較外國公司惡劣

獲得注資後，加上管理層願意減人工，員工輪流放無薪假，有助國泰的經營可維持較長時間。至於是否需裁員和收縮經營規模，要由管理層按實際情況定奪。國際航空業界估計，要到2023年才可望開始回復疫前的正常水平，故未來一兩年國泰繼續蝕本是大概率的事。其實國泰處境較其他大部分國家的航空公司差，當經濟活動陸續恢復，其他國家部分內陸航班已可再飛，令部分航空公司的股價得以大幅反彈。

然而，香港只是一個城市，當全球疫症還處於高水平時，國泰能恢復的航綫很有限。同時，政府的封關令仍然很嚴，只准許持香港身份證者入境。這種情況改變之前，國泰大部分航班仍要繼續停擺。

現時港澳台和大陸的疫情已基本受控，最先恢復海陸空通關的應是大中華區，若及早達成互認的健康證明，便可讓商旅恢復往來，重啟相互的經濟活動。至於其他國家，可視乎各國疫情的受控程度，亦可透過互認健康證明逐步恢復通關。

在現時的抗疫形勢下，不可能追求絕無疫症的理想環境，而只要輸入的個案能及時在過關時截獲並加以隔離，便是可以接受的安排了。世紀疫症下不可能全無風險，為政者要把風險降至最低，但也要願意承擔一些風險，否則香港只能長期封關，旅遊相關行業將難有起色。

持1手國泰小股東怎麼辦

國泰供股大小股東均是11供7，表面上公平，但對持股量不多的小股東們其實很不公道，供股規定不設碎股，持1手即1,000股的小股東無權供股，眼白白看着權益被攤薄，可能迫使他們及早沽出套現。事實上，若不是持有11,000股及其倍數的股東，在供股後都會有不同程度的被攤薄。當然，小股東們也可申請額外認購不同手數，但能否獲批並無保障。經營環境仍差，供股辦法不公平，將遏抑國泰短期內的股價。中長綫而言，要視乎疫情變化，及政府如何在抗疫和經濟恢復方面取得平衡。

（原文刊於《經濟通》）

（本欄逢周五刊登）