聯滙抵禦衝擊的能力 數字會說話

上次提到，我的姊妹Carmen對聯繫滙率有點擔心。我告訴她，香港的聯繫滙率制度，實際稱為「貨幣發行局」制度，本身是難以狙擊的，因為香港發行的所有貨幣，都有十足的外滙儲備支持。只要港人不自亂陣腳，不是一下子把銀行所有港元存款都轉成美元的話，再有實力的對沖基金也不容易成功。

Carmen退休前是一位教師，所以，她有興趣從實際數字去了解聯滙抵禦衝擊的能力。於是，我進一步向她解說。

「如果妳要具體知道，香港有幾大能力去抵禦『外敵』對聯滙的狙擊，妳需要知道幾個重要的數字。第一個就是『貨幣基礎』（Monetary Base）。」

銀行印鈔須交付等值美元

「『貨幣基礎』？這個名詞有點抽象，不易理解。」聽到我說「貨幣基礎」這個名詞，Carmen便皺起眉頭。

「明白，對很多人來說，單憑『貨幣基礎』這幾個字，真的會摸不着頭腦。但如果我說，這就等於我們印過的銀紙總額，或許妳會較易明白！」

「嗯，這樣好一點。」

「是的，但印過的銀紙也有幾種。」

「嗯，又不明白了！」Carmen被我的說話弄得不明所以。

「是這樣的。所謂印過的銀紙，也包括幾方面，最基本當然是發鈔銀行要印紙幣時，她們要向金管局交付等值的美元，以換取『負債證明書』，日後銀行拿『負債證明書』去金管局，就可以取回本來的美元，而發行過的港元就要註銷。」

「這個明白，等於在市面上流通的所有紙幣？」

「對了，但除了20元或以上面額的紙幣外，金管局負責發行硬幣和10元紙幣，她發行的時候，也要以等值的美元作儲備，並記帳。」

「妳說所有印過的銀紙，其實不就是所有流通的紙幣和硬幣嗎？」

「這還不止，還有兩樣，一是銀行在金管局所開戶口的總結餘（用作結算交收）。我之前提過，如果有大量外資，拿美元來香港，向銀行換港元，當兌換率升至7.75的時候，銀行就會向金管局叩門，最終會由金管局承接。這其實就等於變相多印港元，但金管局會接收了買家的美元，也就等於有儲備了。而這多出或多印的港元，就會存放於這個結餘戶口之內。」

「啊，即是近期常聽說金管局接了多少港元買盤，銀行結餘又增加了多少的數字？」

「對，結餘愈多，就等於愈多資金流入香港，這個是重要的數字，我們要經常留意。」

「明白了。」

「此外，第二就是金管局發行、但未償還的外滙基金票據和債券，因為金管局發行債券，也是變相印銀紙，所以，『貨幣基礎』也要計算市面上流通、但未到期贖回的外滙基金票據和債券。我給妳一個總的數字，截至6月24日為止，香港的貨幣基礎總額大約是1.74萬億港元（見表一）。」

外滙儲備是貨幣基礎兩倍

「這個我大致明白，但有個地方我還是不明白。妳早前說，香港現在有大約14萬億存款，當中一半是外幣存款，另一半大約7萬億是港元存款（見表二），只要我們不是一下子去銀行要求兌換成美元，聯滙就不會受到壓力。但妳剛才又說，我們的貨幣基礎只有1.73萬億，即是我們印過的銀紙總數只是1.73萬億？那何來有14萬億存款，當中還有7萬億港元存款呢？」

「妳有所不知了，因為發行過的銀紙不等於在銀行的所有存款，妳聽說過『貨幣供應』（Money Supply）這個名詞吧！」

「聽過。」

「也聽過『乘數效應』（Multiplier Effect）吧！」

「也聽過，但不十分理解。」

「簡單來說，就是印了1萬元出來，對經濟的刺激就不止1萬元，又或者，貨幣的實際供應就不止1萬元。用今次政府全民派1萬元為例，假設妳收到1萬元，全數買了一個手袋，商戶收到妳的1萬元後，就拿去存入銀行，銀行便有條件借8,000元出去（受制於存款準備金率），餘此類推，1萬元可以擴大成幾萬元刺激作用呢！」

「嗯，清楚了，因為有些錢是借的，或是『創造』出來的。」

「正是！至於我們用來支持所有發行過的貨幣的，就是我們的外滙儲備，最新的數字是4,423億美元，即是大約等於3.45萬億港元，而我們的貨幣基礎只有1.74萬億港元左右，就是財爺常說，是貨幣基礎兩倍的意思了，再加上跟中央的互換貨幣協議，我相信，我們是有足夠能力抵禦對聯滙的衝擊呢！」

（本欄逢周一、三、五刊登）

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